“观经论债”系列：重大项目，都投向了哪里？-20200422-长江证券-21页_1mb

“观经论债”系列：重大项目投向分析总结

核心内容概述

本报告分析了2020年各地重大项目建设计划的规模、领域分布及政策支持情况，重点探讨了重大项目在稳增长、调结构和防风险之间的平衡。整体来看，重大项目计划投资规模较去年小幅增长，主要集中在产业、基建、民生等领域，体现了政策在疫情冲击下的结构性发力与托底意图。

主要观点与关键信息

1. 重大项目规模与分布

• 投资规模：截至4月21日，全国已公布的重大项目计划总投资近47万亿元，当年计划投资7.6万亿元，较去年分别增长2.5%和5.2%。
• 地区差异：
  • 东部：增长较快，当年计划投资规模超过3万亿元。
  • 西部：计划投资规模最大，达20.9万亿元。
  • 部分省份下降：陕西、云南、海南的当年计划投资规模低于去年。
• 项目类型：
  • 产业项目：占比最高，达48.3%。
  • 基建项目：占比27.6%，主要集中在交通、城市建设等领域。
  • 新基建项目：占比6.5%，以城际铁路、城市轨道交通和高压特高压为主。
  • 民生项目：占比平均为13.3%，部分省份如北京、广西、新疆等占比超过20%。

2. 项目资金来源与政策支持

• 产业项目：主要由企业主导，依赖市场化融资，政府出资较少。
• 基建与民生项目：财政资金占比超30%，部分省份如宁夏、广西等政府统筹资金比例较高。
• 政策支持：
  • 融资、用地、用能等方面均有政策倾斜。
  • 专项债被用于项目资本金，推动重大项目落地。
  • 地方政府通过财政补贴、贷款展期、税收优惠等方式支持房企和居民购房需求。

3. 项目落地与完成情况

• 完成倍数：过去两年重大项目投资完成倍数平均在1.1-1.2倍之间，部分省份如陕西、山东等完成倍数接近1.6倍或1.3倍。
• 建设周期：以3-4年为主，建设周期较长，使得在建项目占比高。
• 非重大项目影响：受财政收支压力、企业盈利下滑等因素影响，非重大项目落地存在不确定性，可能拖累总投资。

4. 疫情冲击下的稳增长策略

• 托底而非强刺激：政策强调结构性发力，避免重走“基建+地产”刺激老路。
• “重基建、轻地产”：房地产坚持“房住不炒”，并采取“因城施策”。
• 加快转型：支持战略新兴产业、传统产业升级，鼓励数字经济、5G、工业互联网等新型基础设施建设。
• 老旧小区改造：成为稳增长的重要抓手，2020年计划改造3.9万个小区，涉及700万户居民。

5. 政策与债务管理的平衡

• 防范地方债风险：专项债项目需符合收益平衡要求，融资结构需透明。
• 城投平台债务：债务规模普遍高于地方政府债务，主要用于“借新还旧”。
• 高杠杆影响：持续的杠杆率对经济行为和政策空间形成压制，政策重心转向调结构和防风险。

重要数据与图表参考

• 图1、图2：展示各省重大项目计划投资与当年计划投资规模。
• 图3、图4：显示部分省份2020年重大项目投资规模高于2019年。
• 图5、图6：说明项目建设周期和在建项目占比。
• 图7：显示产业项目数量在多数省市中占主导。
• 图8、图9：展示广东、浙江等省份的基建投资比例及河南产业项目类型。
• 图10、图11：突出河北、内蒙古等省份的产业与基建结构。
• 图12：展示新基建在中东部地区的集中分布。
• 图13、图14：反映基建投资以传统基建为主，且覆盖广泛。
• 图15、图16：显示四川、湖南等省份的基建重点方向。
• 图17、图18：指出新基建以城际铁路、城市轨交和高压特高压为主，集中于中西部。
• 图19、图20：说明广西民生项目中教育和卫生占比较高。
• 图21、图22：展示北京、新疆等地区的民生项目构成。
• 图23：说明重庆、广西等省份的项目资金来源。
• 图24：反映宁夏基建和民生项目对财政的依赖。
• 图25、图26：展示2018-2019年重大项目超额完成情况。
• 图27、图28：反映2018-2019年重大项目投资完成倍数。
• 图29、图30：显示重大项目对全国和西部固定资产投资的贡献提升。
• 图31：说明2018年以来信托资金流向基建减少。
• 图32：显示发改委项目申报量显著上升。
• 图33：指出企业盈利下滑可能影响制造业投资。
• 图34：说明商品房销售对房企拿地和政府性基金收入的影响。
• 图35：指出信用债融资主要用于“借新还旧”。
• 图36：显示多数地方城投平台债务高于地方政府债务。
• 图37、图38：反映非金融部门融资付息率高、城投债用于“借新还旧”。
• 图39、图40：说明项目资本金比例和专项债配套资金比例。
• 图41：显示新旧动能转换成为政策重点。
• 图42：说明高技术和战略性新兴产业利润增长较快。

分析结论

• 稳增长与调结构并重：在疫情冲击下，政策更倾向于结构性发力，而非单纯刺激经济。
• 重大项目成为稳增长主力：对总投资贡献提升，尤其在西部地区作用显著。
• 非重大项目存在不确定性：受财政收支、企业盈利等因素影响，可能成为影响投资完成的重要因素。
• 政策支持保障落地：专项债、财政补贴等政策工具为重大项目落地提供支持。
• 房地产政策保持审慎：坚持“房住不炒”，推动房地产市场平稳健康发展。

风险提示

1. 海内外经济形势及地缘政治变化。
2. 统计过程中可能的偏误与遗漏。

投资建议

• 行业评级：以沪深300指数为基准，判断行业相对表现。
• 公司评级：以相关证券市场代表性指数为基准，评估公司相对表现。

联系方式

• 分析师 赵伟：(8621) 61118798 | zhaowei4@cjsc.com.cn | 执业证书编号：S0490516050002
• 分析师 杨飞：(8621) 61118697 | yangfei3@cjsc.com.cn | 执业证书编号：S0490519080012
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