20210427-天风证券-水羊股份-300740.SZ-21Q1净利十倍增长_20年御泥坊营收+56_深化四双战略争做美妆领头羊_7页_1mb

水羊股份（300740）总结

核心内容

水羊股份（300740）在2020年及2021年第一季度展现出强劲的业绩增长，特别是在净利润方面实现显著提升。公司通过“四双战略”（双业务、双渠道、双研发、双数字）持续优化业务结构，提升经营质量，并在多个方面取得进展。

主要观点

• 业绩增长显著：2020年公司营收同比增长54.02%，达到37.15亿元；归母净利同比增长415.28%，达1.40亿元，扣非后归母净利同比增长2094.56%。2021年第一季度营收同比增长58.03%，达8.17亿元；归母净利同比增长1040.09%，达0.31亿元，扣非后归母净利同比增长1073.16%。
• 双业务战略成效显著：公司持续推动自有品牌与代理品牌的双业务模式。自有品牌方面，御泥坊营收同比增长56%，带动整体营收增长。代理品牌方面，与强生等国际品牌深度合作，同时积极拓展新客户。
• 线上渠道主导：线上营收占比超过90%，其中淘系平台贡献最大，营收占比达52.2%。公司持续加强全渠道发展战略，提升电商基因。
• 成本与费用优化：2020年毛利率为49.20%，在调整成本口径后为53.55%，同比提升2.5个百分点；2021年第一季度毛利率为51.94%，同比提升1.57个百分点。期间费用率持续下降，营销费用增速低于营收增速，受益于数字化营销策略。
• 现金流与库存管理改善：2020年经营活动现金流扭负为正，达1.31亿元，同比增长162.46%；期末货币资金达4.6亿元，同比增长27.1%。存货周转天数由2019年的202天降至2020年的152天，库存管理水平显著提升。
• 研发与数字化投入加大：公司构建了“一中心、一平台、三研究院”的研发体系，拥有超过100项专利技术。同时，投入超3亿元打造数字化平台，提升产品力与运营效率。
• 投资建议：公司预计2021年净利润为2.5亿元，2022年为3.9亿元，维持“买入”评级，长期看好其发展。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2019年为24.12亿元，2020年增长至37.15亿元，2021年预计为53.13亿元，2022年预计为72.25亿元，2023年预计为92.48亿元。
• 净利润：2019年为2.54亿元，2020年增长至13.82亿元，2021年预计为24.70亿元，2022年预计为38.70亿元，2023年预计为58.91亿元。
• 毛利率：2020年为49.20%，2021年第一季度为51.94%，预计2021年为52.30%，2022年为54.50%，2023年为56.60%。
• 净利率：2020年为3.78%，2021年第一季度为3.74%，预计2021年为4.65%，2022年为5.36%，2023年为6.37%。
• 市盈率（P/E）：2019年为387.46，2020年为75.19，预计2021年为42.71，2022年为27.26，2023年为17.90。
• 市净率（P/B）：2019年为8.66，2020年为7.79，预计2021年为5.77，2022年为4.76，2023年为3.76。
• 市销率（P/S）：2019年为4.37，2020年为2.84，预计2021年为1.99，2022年为1.46，2023年为1.14。
• EV/EBITDA：2019年为27.41，2020年为25.47，预计2021年为32.89，2022年为20.45，2023年为13.39。

业务发展

• 自有品牌：御泥坊成为核心品牌，2020年营收同比增长56%，氨基酸泥浆面膜成为天猫面膜品类销量第一产品。
• 代理品牌：与强生等国际品牌深度合作，帮助其深入细分市场并推出差异化产品，同时拓展新客户。
• 产品结构优化：高毛利产品（非贴式面膜、水乳霜膏）占比提升，带动毛利率增长。

财务指标

• 资产负债率：2019年为34.02%，2020年为37.87%，预计2021年为43.43%，2022年为31.67%，2023年为33.09%。
• 流动比率：2019年为2.48，2020年为1.97，预计2021年为2.01，2022年为2.59，2023年为2.58。
• 速动比率：2019年为1.25，2020年为1.12，预计2021年为0.85，2022年为1.11，2023年为1.02。
• 应收账款周转率：2019年为22.13，2020年为22.18，预计2021年为22.43，2022年为37.98，2023年为58.22。
• 存货周转率：2019年为3.70，2020年为5.18，预计2021年为4.76，2022年为4.80，2023年为5.19。
• 总资产周转率：2019年为1.29，2020年为1.85，预计2021年为1.98，2022年为2.26，2023年为2.53。

风险提示

• 行业竞争激烈
• 新品不达预期
• 代理品牌增速放缓

结论

水羊股份通过双业务战略、线上渠道优化、成本与费用控制、研发投入及数字化转型，实现了显著的业绩增长和经营质量提升。公司积极拓展市场，提升品牌影响力，预计未来将保持良好增长态势，长期看好其发展潜力。