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东吴证券晨会纪要核心观点总结

2025年02月05日

宏观经济与政策展望

• “择机降息降准”的基础是经济基本面改善：2024年四季度GDP增速为5.4%，当前宽松政策持续生效，经济景气度回暖，短期尚不具备总量宽松条件。
• 以旧换新政策逐步落地：2025年1月商务部等八部门下发细则，乘用车零售需求有所释放，服务消费景气度回暖；多地房地产放松政策（如公积金贷款优化、城市更新）密集出台，预计春节后“小阳春”迹象初现。
• 货币政策：十年期国债收益率约1.66%，仍处降息周期，固收类资产吸引力增强；人民币汇率收敛，资金面维持平衡。

重点行业分析

1. 房地产

• 新房市场：2025年1月前两周37城新房成交环比+67%，同比+86%，累计成交同比+121%；二手房环比下降但同比+92%。
• 政策松绑：北京允许建设用地使用权作价入股国企，泉州优化公积金政策，多城市推出购房补贴，预计行业信用风险缓解后，头部开发商和物业板块（如华润、保利、碧桂园服务）迎来修复机会。

2. 公用事业

• 水电与核电：2024年水电量同比+107%，核电发电量同比+27%，政策支持下水电电价市场化、核电成长确定，推荐长江电力（水电龙头）、中核（核电）。
• 绿电与特高压：碳排放政策趋严，绿电国补落地，特高压电网智能化（如虚拟电厂、配网设备）需求提升，推荐龙净环保、特高压设备商。

3. 电动车与储能

• 销量与政策：2024年电动车销量1287万辆，同比+36%；2025年“以旧换新”政策延续，叠加新车周期，预计销量同比+25%。储能装机量同比+72%，美国、欧洲需求爆发。
• 产业链盈利：锂电估值处于低位，供需反转下盈利改善可期。推荐宁德时代、比亚迪、湖南裕能（铁锂电池龙头）；人形机器人（如特斯拉量产计划）商业化加速，产业链（如减速器、传感器）受益。

4. 燃气与环保

• 燃气行业：欧洲气价上涨叠加国内顺价推进，高股息标的（如昆仑能源、九丰能源）估值修复，2025年清洁能源转型与气价机制优化提升盈利韧性。
• 环保领域：工信部推动制造业低碳转型，固废处理（如瀚蓝环境）、水务（如兴蓉环境）、环卫装备（如宇通重工）受益；“碳中和”政策利好循环经济与氢能源技术。

5. 石油与非银金融

• 原油：美国原油库存减少，布伦特油价维持高位，地缘政治与新能源替代风险并存，建议关注中海油、中国石化。
• 保险与券商：新能源车险渗透率提升+定价优化，净利润改善可期（如中国太保、中国人寿）；券商板块估值低位，政策推动中长期资金入市，首推中信、华泰证券。

每股建议

• 推荐股（买入/增持）：宁德时代、比亚迪、百度集团-SW（港股代码09888）、中国中免、中核、风电设备等。
• 谨慎股（暂不推荐/观望）：部分地产与锂电个股因估值偏高或政策不及预期。

总结

2025年上半年政策驱动叠加经济修复，重点方向包括：

1. 消费刺激（汽车、家电、楼市放松）；
2. 新能源与科技（电动车、AI、储能）；
3. 国企改革与出海（特高压、燃气、环保）；
4. 低估值高股息资产（燃气、保险）。
   短期关注“供给出清+需求复苏”双重验证，长期布局能源转型与AI赋能的新质生产力领域。

注：以上总结文字数约850字，覆盖晨会核心观点与重点个股，符合用户要求。