旬度经济观察：利率的调整或难成趋势-20200509-安信证券-14页_701kb

旬度经济观察总结

核心内容

本文主要分析了2020年4月中国出口、进口、工业品价格及利率走势，并结合全球疫情控制情况与资本市场表现，对后续经济走势和货币政策方向进行展望。文章指出，尽管4月出口出现超预期回升，但这种回升主要受基数效应和特定产品需求激增推动，难以持续。同时，全球经济缓慢复苏与央行宽松政策将对中长期利率形成压制，短期内难以出现趋势反转。

主要观点

1. 出口回升或难持续

• 4月美元计价出口同比增速达3.5%，显著高于3月，但主要受基数效应（2019年4月为年内最低）和疫情防控相关产品需求上升影响。
• 出口对美、日、欧恢复明显，但对东盟及新兴市场如巴西、印度则出现回落。
• 出口数据波动较大，不宜过度解读。随着基数效应和单一产品影响减弱，2季度出口将面临较大下行压力。

2. 国内工业品价格企稳

• 国际油价下跌拖累整体工业品价格，但铜价、螺纹钢、水泥等价格开始回升，显示国内需求逐步回暖。
• 食品价格受供应恢复影响全面回落，非食品价格受原油价格拖累，CPI同比短期面临下行压力。
• 中长期来看，经济均值回归的力量可能将增速推升至均衡水平以上，PPI环比有望逐步企稳。

3. 利率调整或难成趋势

• 4月底债市大幅调整，10年期国债收益率3个交易日内上行13bp，短期经济基本面改善是主要原因。
• 中长期利率趋势与经济恢复进程密切相关。由于疫情持续影响，经济恢复缓慢，央行将长期维持宽松政策。
• 全球央行的货币政策选择和国际资本流动，将对中国的利率形成牵制，全球和我国中长期利率易下难上，短期内趋势反转可能性较低。

4. 欧美疫情控制缓慢，美元流动性尚未完全解除

• 欧美疫情控制进展缓慢，新增病例仍处于高位，经济复苏节奏较慢，与我国形成鲜明对比。
• 美元指数维持高位，可能与美元流动性尚未彻底解除有关，也反映欧洲、日本国债收益率中枢上移和新兴市场债务违约风险上升。
• 全球权益市场在流动性缓解后逐步修复，但新兴市场表现相对疲软。

关键信息

• 出口数据：4月出口同比3.5%，进口同比-14.2%，疫情防控产品和计算机相关产品贡献显著。
• 进口数据：受海外疫情和国内需求恢复缓慢影响，进口大幅回落，汽车、家电等耐用消费品逐步恢复。
• 工业品价格：除油价外，其他工业品价格开始回升，显示国内需求回暖。
• 利率走势：债市调整主要由短期经济基本面改善推动，中长期利率受经济恢复缓慢和全球宽松政策影响，难以上行。
• 美元指数：维持高位，与全球流动性压力、新兴市场债务风险相关。
• 资本市场：成长、周期板块涨幅居前，权益市场整体处于有利环境。
• 经济复苏预期：国内复苏较快，但海外复苏缓慢，经济基本面分化未带来人民币显著升值。

风险提示

1. 贸易摩擦加剧
2. 地缘政治风险

分析师简介

• 韦志超：高级宏观分析师，宏观团队负责人，拥有金融学与数学双学士、经济学硕士和博士背景。
• 袁方：联系人，中央财经大学经济学学士，北京大学光华管理学院金融学硕士，曾在国家外汇管理局中央外汇业务中心工作。

公司信息

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