20220901-光大证券-阜博集团-03738.HK-2022中期业绩点评_携手粒子成中国市场关键落子_海内外数字文化战场布阵已现_5页_539kb

公司研究总结：阜博集团 (3738.HK) 2022中期业绩点评

核心内容

阜博集团在2022年中期实现了显著的业绩增长，总收入达5.56亿港元，同比增长74.1%，超出市场预期。公司通过与粒子团队的整合，进一步拓展了中国市场，并在海外业务上也表现强劲，尤其在美国市场收入增长显著。尽管毛利率有所下降，但公司通过优化经营费用和提升收入结构，实现了净利润和经调整净利润的稳定增长。

主要观点

• 收入增长显著：2022年中期总收入为5.56亿港元，同比增长74.1%，主要得益于粒子并表带来的1.09亿港元收入。
• 业务结构调整：公司重新划分业务口径，订阅服务业务同比增长136%，增值服务业务同比增长51%，表明公司业务结构优化，协同效应明显。
• 海外市场表现突出：海外收入达3.3亿港元，占全球收入比例59.4%，其中美国市场贡献3.28亿港元，同比增长30.6%。
• 中国市场快速增长：中国内地收入达2.26亿港元，同比增长240%，占全球收入比例达40.6%，显示中国市场潜力巨大。
• 客户粘性良好：客户留存率高达98.1%，净收入留存率132%，反映公司客户关系稳固，市场拓展顺利。
• 盈利预测调整：由于粒子整合效果待观察，公司2022-2024年营收预测小幅下调至14.0/20/28.3亿港元；净利润预测则小幅上调至0.84/0.71/1.51亿港元。
• 估值调整：考虑到SaaS行业估值承压，公司PS估值下调至6x，对应目标价调整为5.7港元，维持“买入”评级。

关键信息

财务表现

• 收入：2022年中期收入5.56亿港元，同比增长74.1%。
• 毛利润：2.3亿港元，同比增长40.6%，毛利率降至41.4%。
• 净利润：0.29亿港元，同比增长2.6%。
• 经调整净利润：0.5亿港元。
• 经调整EBITDA：1.31亿港元。

营收与利润预测

财务健康状况

• 总资产：从2020年的1,154百万港元增长至2022E的3,115百万港元。
• 现金及短期投资：2022E达到1,806百万港元，显示公司流动性良好。
• 净现金流：2022E为1,309百万港元，显著改善，反映公司运营效率提升。
• 负债与股东权益：总负债从2020年的365百万港元增长至2022E的1,432百万港元，但股东权益稳步上升。

风险提示

• 版权方DTC发展不及预期
• 新商业模式推进不及预期
• 新技术出现威胁领先地位
• 与粒子业务整合不及预期

行业与市场背景

• 阜博集团作为全球头部DTC流媒体IP产权保护方案提供商，受益于数字文化产业的发展。
• 公司正积极拓展数字内容资产变现渠道，特别是在中国市场的布局。
• 随着数字资产的持续发展和元宇宙、NFT等新型交易场景的兴起，公司未来增长空间广阔。

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 当前价/目标价：3.78港元 / 5.7港元
• 估值：PS估值下调至6x，反映市场对公司未来增长的谨慎态度。

公司概况

• 总股本：21.18亿股
• 总市值：80.05亿港元
• 股价波动：近3个月换手率23.3%，显示市场关注度较高。

分析师信息

• 分析师：付天姿 CFA, FRM
• 执业证书编号：S0930517040002
• 联系方式：021-52523692 / futz@ebscn.com
• 联系人：王缘 / 021-52523835 / yuanwang@ebscn.com

附注

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