20230108-东吴证券-阜博集团-03738.HK-粒子并表如虎添翼_行业红利及公司壁垒奠定高增长确定性_10页_1mb

阜博集团（03738.HK）总结

核心内容概述

阜博集团（03738.HK）是一家专注于版权保护服务的科技公司，凭借其核心技术“指纹+水印”识别方案，在全球版权服务市场中占据重要地位。公司通过并购粒子科技，进一步增强了在中国市场的版权服务能力，并在全球范围内持续推进业务布局。在海外DTC平台发展及国内版权意识提升的双重驱动下，阜博集团展现出强劲的增长潜力，分析师首次给予“买入”评级。

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主要观点

1. 营收与盈利增长显著

• 2022年H1：公司实现营收5.56亿港元，净利润0.24亿港元。
• 2022年Q3：营收达4.08亿港元，同比增长130%。其中，阜博集团（不含粒子）营收2.69亿港元（yoy+51%），粒子科技营收1.39亿港元。
• 净利润增长：从2021年的-22.68百万港元大幅增长至2022年的67.32百万港元，2023年和2024年预计分别为160.18百万港元和273.23百万港元。
• 每股收益：2022年为0.03港元，2023年为0.08港元，2024年为0.13港元，对应PE分别为123/52/30倍。

2. 客户留存与业务拓展

• 客户留存率：稳定在>98%，显示公司产品和服务受到客户高度认可。
• 每月持续收入（MRR）：2022年Q3同比增长197%，表明客户粘性增强。
• 美国与中国市场：美国业务收入同比增长35%，中国业务收入同比增长387%，主要受益于粒子并表及本土业务扩张。

3. 全球化布局与技术优势

• 日本市场：JVCKENWOOD Victor Entertainment Co.采用RightsID服务，标志着公司在日本市场的拓展取得重要进展。
• 技术方案：“指纹+水印”识别技术正在逐步推进，预计未来将带来显著业绩增长。
• DTC浪潮：海外流媒体平台如Disney+、Netflix、HBOMax的订阅用户持续增长，进一步释放版权保护需求。

4. 国内版权政策与市场机会

• 政策支持：二十大提出推进文化自信自强，版权保护意识提升，利好阜博集团国内市场发展。
• 《云南虫谷》案：法院判决抖音平台赔偿腾讯经济损失，强化了平台对版权保护的重视。
• 数字资产布局：公司积极布局数字资产、虚拟现实等领域，已取得初步成果，如设立XR工作室、支持NFT发行等。

5. 粒子科技整合成效显著

• 并购整合：2022年5月完成对粒子科技的并购，粒子拥有丰富的国内合作资源，与阜博形成良好协同。
• 合作伙伴：粒子已与100+国内平台建立合作关系，为阜博提供更广泛的市场覆盖。

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关键信息

• 财务预测：
  • 2022-2024年EPS分别为0.03/0.08/0.13港元。
  • 对应PE分别为123/52/30倍。
• 风险提示：
  • 行业竞争加剧
  • 新增客户不及预期
  • 政策监管风险
• 市场数据：
  • 当前股价：3.91港元
  • 一年最低/最高价：1.66/6.57港元
  • 市净率（P/B）：5.50倍
  • 港股流通市值：8,279.80百万港元
• 财务比率：
  • 毛利率：从2021年的50.80%降至2022年的45.00%，但预计后续将回升。
  • 销售净利率：从-3.30%提升至2022年的4.69%，2023年和2024年预计分别为7.93%和9.94%。
  • ROE：从-1.48%提升至2022年的4.20%，预计未来持续改善。

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未来展望

阜博集团凭借技术壁垒、客户留存率及全球化布局，有望在未来几年持续受益于全球DTC平台发展和国内版权保护政策的推动。公司通过整合粒子科技，增强了在中国市场的服务能力，未来在数字资产、虚拟现实等新兴领域具备较强的先发优势，具备高增长的确定性。