深度报告-20220906-西南证券-坤恒顺维-688283.SH-电子测量仪表领先厂商_射频领域积淀深厚_32页_3mb

电子测量仪表领先厂商分析总结

核心内容

成都坤恒顺维科技股份有限公司是一家专注于高端无线电测试仿真仪器仪表及系统解决方案的高新技术企业，成立于2010年，2016年挂牌“新三板”，2022年在上交所科创板上市。公司产品广泛应用于移动通信、无线组网、导航、航空航天、汽车电子等领域，具备较强的技术实力和市场竞争力，产品性能已接近或超越国际领先厂商，如是德科技。

主要观点

1. 市场前景广阔

   • 中国电子测量仪器市场规模在2015-2019年间由171.5亿元增长至300.9亿元，年均复合增长率达15.1%。预计到2025年，市场规模将达到422.9亿元，继续保持增长态势。
   • 下游行业如5G、物联网、汽车智能化等的快速发展，进一步推动了电子测量仪器需求的增加。
   • 国产替代趋势明显，政策支持及国际环境变化推动了国内厂商在高端市场的发展机会。

2. 业绩表现优异

   • 2017年至2021年，公司营业收入年均复合增长率达35.8%，归母净利润年均复合增长率达33.2%。
   • 2022年上半年，营业收入同比增长51.9%，归母净利润同比增长179.1%，显示公司盈利能力显著提升。
   • 公司产品线覆盖广泛，无线信道仿真仪和射频微波信号发生器为主要收入来源，2021年分别贡献了68.2%和16.2%的营收。

3. 技术实力突出

   • 公司在射频领域积淀深厚，已掌握高端射频微波技术、数字电路技术、实时信号处理技术等核心技术。
   • 自主研发的HBI平台，为产品开发提供了强大的技术支持，实现技术复用和快速迭代。
   • 公司产品在多个方面与国际领先厂商对标，如无线信道仿真仪的频率范围、相位噪声等指标已接近或超过国外水平。

4. 市场开拓有序

   • 公司已覆盖通信领域龙头厂商和核心军工研究所，无线信道仿真仪占据国内市场近50%的份额。
   • 公司采用直销与经销相结合的销售模式，客户集中度逐步下降，市场拓展能力增强。
   • 公司正积极开拓中小客户和海外市场，进一步提升市场份额。

关键信息

• 产品布局：公司产品主要包括无线信道仿真仪、射频微波信号发生器、频谱分析仪、模块化仪表等，逐步实现射频类核心产品全覆盖。
• 核心技术：公司核心技术包括高速数据交换、同步特性、信号处理、非实时信号处理等，已形成技术壁垒。
• 盈利预测：预计2022-2024年EPS分别为1.01元、1.61元、2.29元，未来三年归母净利润复合增长率达56.0%。
• 估值建议：给予公司2023年45倍PE，对应目标价72.45元，首次覆盖，给予“买入”评级。
• 风险提示：包括研发项目不及预期、客户拓展不及预期等。

财务数据概览

产品与市场竞争力

• 无线信道仿真仪：2020年推出后销售收入保持高速增长，2022年上半年实现市场占有率近50%，打破国际垄断。
• 射频微波信号发生器：2021年推出，性能对标是德科技VXG系列及罗德与施瓦茨SMW200A，具有高性价比和良好的技术指标。
• 频谱分析仪：频率范围可达2Hz-85GHz，性能指标接近国际水平，是公司重点发展方向。
• 模块化仪表：包括以太网测试仪、矢量信号收发仪等，提供多样化的产品选择。

技术与研发

• 公司研发人员占比高达52.17%，技术实力雄厚，产品技术指标不断优化。
• HBI平台实现技术复用，缩短产品开发周期，提升产品迭代效率。
• 公司在射频领域持续投入，技术积累深厚，产品性能稳步提升。

市场与客户

• 核心客户：包括中国移动、华为、中兴、爱立信、大唐、中电科、航天科工、航天科技等。
• 销售模式：以直销为主，经销为辅，客户集中度下降，有利于市场拓展。
• 产品应用：涵盖通信、航空航天、消费电子、工业生产等多个领域，满足多样化测试需求。

行业分析

• 全球市场：电子测量仪器市场规模持续增长，预计2025年达172.4亿美元，亚太地区为主要市场。
• 国内发展：受益于政策支持和行业需求增长，国内厂商正逐步缩小与国外厂商的差距。
• 竞争格局：国外厂商仍占据主导地位，但国内厂商如坤恒顺维、普源精电、鼎阳科技等正在崛起，通过高性价比和本土化服务实现差异化竞争。

政策支持

• 国家出台多项政策支持电子测量行业发展，如《中国制造2025》、《“十三五”国家战略性新兴产业发展规划》等。
• 政策推动产学研一体化，鼓励企业与高校、科研机构合作，提升核心技术能力。

总结

坤恒顺维凭借在射频领域的深厚积淀和技术实力，已成为国内领先的无线电测试仿真仪器仪表厂商。公司产品性能接近或超越国际品牌，市场占有率不断提升。随着国内电子测量仪器需求的增长及政策支持，公司有望在未来持续受益于国产替代趋势，进一步拓展市场份额。