20251127-中国银河-电力设备行业行业点评报告_需求旺盛_涨价逻辑通畅_2页_831kb

2025年锂电行业总结

核心内容

2025年11月27日发布的报告指出，锂电行业在需求旺盛和涨价逻辑通畅的背景下，整体呈现出积极的发展态势。电芯价格持续上涨，下游动力和储能需求共同推动产业链价格提升，同时龙头企业盈利改善明显，行业前景被看好。

主要观点

• 电芯价格持续上涨
  根据则言咨询数据，2025年1-3季度车用铁锂电芯价格分别上涨0元/Wh、0.02元/Wh（+6%）、0.03元/Wh（+3%）。市场报价从年初约0.33元/Wh升至0.4元/Wh以上，部分紧急订单甚至突破0.45元/Wh，最大涨幅超过20%。
  C公司中标储能项目电芯价格为0.33元/Wh，环比上涨1.2%。

• 涨价逻辑通畅，各环节存在差异
  电芯环节在产业链中具备强大话语权，其涨价是上游材料合理涨价的必要条件。海外市场需求相对不敏感，叠加刚需，涨价空间更大。
  SMM数据显示，六氟磷酸锂、VC、磷酸铁锂正极材料、负极材料、隔膜、铜箔加工费分别上涨215%、245%、30%、2%、3%、3%。其中电解液相关品种涨幅显著，显示供需紧张程度不同。

• 动储需求是本轮涨价核心
  与碳酸锂因政策和监管导致的供给侧扰动不同，本次涨价主要由下游动力和储能需求持续增长驱动。
  2025年前三季度中国新能源汽车销量达1123万辆，同比增长35%，电动化率提升至49.7%，动力电池装车量同比高增43%。
  储能方面，136号文后表现超预期，2025年下半年各地容量电价政策出台，储能经济性显现，海外市场需求同步爆发，导致电芯供应阶段性紧张。

• 排产提升，产能利用率高
  根据则言咨询，11月电芯排产环比上涨7%，材料环节排产环比上涨2%-3%。需求增长带动排产提升，当前电芯、电解液等环节龙头企业产能利用率维持高位，盈利能力显著回升。
  2025年第三季度电芯、正极材料、负极材料、电解液、隔膜、集流体、结构件净利率分别环比提升1.9pct、0.4pct、-1.1pct、0.8pct、2.0pct、0.1pct、0.6pct。

• 投资建议
  SW锂电池指数年初至今上涨44.8%，其中2025年第三季度涨幅达47.7%。当前PE-TTM约30倍，5年分位数约49.5%，处于中位水平。
  建议积极布局确定性较强的电芯、电解液、添加剂、铜箔等环节，推荐企业包括宁德时代、亿纬锂能、天赐材料等。
  同时关注涨价预期落地及技术弹性较大的环节，如硫化锂、磷酸铁锂、负极材料等，建议关注华盛锂电、嘉元科技、璞泰来、尚太科技、贝特瑞、中科电气、厦钨新能、湖南裕能、龙蟠科技、当升科技、星源材质、恩捷股份、震裕科技、科达利、天奈科技等。

关键信息

• 电芯价格：持续上涨，Q3末市场报价达0.4元/Wh以上，部分订单突破0.45元/Wh。
• 材料加工费：六氟磷酸锂、VC等关键材料加工费大幅上涨，电解液相关品种涨幅最为显著。
• 新能源汽车销量：2025年前三季度销量1123万辆，同比增长35%，电动化率提升至49.7%。
• 储能需求：受136号文及容量电价政策影响，储能需求超预期，推动电芯价格上涨。
• 排产与产能利用率：排产持续提升，龙头企业产能利用率维持高位，盈利能力回升。
• 投资建议：建议关注电芯、电解液、添加剂、铜箔等环节，推荐多家龙头企业及技术弹性较大的公司。

风险提示

• 需求不及预期的风险
• 国际贸易政策变化的风险

分析师信息

• 曾韬
  职位：分析师
  联系方式：010-80927653 / zengtao_yj@chinastock.com.cn
  登记编码：S0130525030001
  背景：2025年3月加入银河证券，曾任职于中金公司，多次获得行业领先分析师称号。

• 段尚昌
  职位：分析师
  联系方式：010-80927653 / duanshangchang_yj@chinastock.com.cn
  登记编码：S0130524090003
  背景：北京大学本硕，2022年8月加入银河证券，曾任职于网易有道、字节跳动。

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