20231105-华创证券-三未信安-688489.SH-2023年三季报点评_江南科友并表_业绩高速增长_5页_745kb

报告分析总结：

三未信安（688489）2023年三季报数据显示，公司财务业绩表现强劲，营收和利润实现高速增长。前三季度营业收入达236亿元，同比增长3735%；归母净利润396981万元，同比增长3324%；扣非净利润323854万元，同比增长3554%。第三季度单季表现更为突出：营收133亿元，同比增长7030%；归母净利润295588万元，同比增长9088%；扣非净利润238046万元，同比增长5497%。

业绩增长主要受益于商用密码行业政策积极落地、自研密码芯片降低产品成本、加大市场开拓力度，以及合并江南科友带来的协同效应。第三季度毛利率大幅提高至73.95%，环比提升198个百分点，显示出盈利能力的增强。同时，公司增加了研发和销售费用，2023前三季度研发费用率达29.53%，同比增长16.8个百分点；销售费用率达26.13%，同比增长23.9个百分点。

在战略发展方面，公司于2023年9月在智能网联汽车领域展示创新成果，如新一代自研密码芯片和车联网安全解决方案，并发布股权激励计划，针对江南科友核心员工，以强化金融业务布局，目标是在2023年实现江南科友营业收入不低于2022年的20%增长率。

基于合并江南科友的利好，证券分析师上调盈利预测：预计2023-2025年营业收入分别为515亿、719亿、959亿元；归母净利润分别为169亿、237亿、319亿元。估值方面，给予公司2023年44倍市盈率，对应目标股价65元，维持“推荐”评级。

主要风险包括密码芯片市场推广不及预期、行业竞争加剧以及产品开发延迟等。投资建议强调公司作为商用密码领先企业的高速成长潜力，但需关注外部不确定性。