20210505-光大证券-中国电建-601669.SH-2020年年报及21年一季报点评_新签订单持续较快增长_投运及在建电力装机容量达2009万千瓦_4页

中国电建（601669.SH）2020年年报及21年一季报总结

核心内容

中国电建在2020年度及2021年第一季度展现出稳定的增长态势，尤其在新签订单和业务盈利能力方面表现突出。公司2020年全年实现营业收入4012亿元，同比增长15.4%；归母净利润约79.9亿元，同比增长10.3%。2021年第一季度，公司营收同比增长54.5%，达1010.5亿元；归母净利润同比增长43.3%，达24亿元。

主要观点

• 新签订单增长显著：2020年全年新签合同额达6732.6亿元，同比增长31.5%。其中，水利和水资源与环境业务新签合同额同比增长117%，成为增长的主要驱动力。
• 业务结构优化：工程承包与勘测设计、电力投资与运营等核心业务营收和盈利能力双提升。工程承包与勘测设计业务营收增长17.5%，主要得益于新能源、水资源与环境等非传统业务的扩张；电力投资与运营业务毛利率提升3.97pct，主要由于水电、风电并网装机容量增加及火电项目盈利改善。
• 经营性现金流改善：2020年经营活动现金流量净额达429.6亿元，同比增长352.6%。主要得益于加强应收账款管理及销售商品、提供劳务收到的现金增加。
• 期间费用率略有上升：2020年期间费用率上升0.34pct至9.32%，其中研发费用率显著提升，而销售费用率和管理费用率略有下降。
• 减值计提较为激进：2020年资产减值及信用减值损失共计提55.8亿元，同比增长69%。主要涉及在建工程、商誉及应收账款坏账。
• 投资净收益显著增长：2020年投资净收益达31亿元，同比增长408%，主要来源于长期股权资产处置收益。

关键信息

• 在手合同与装机容量：截至2020年末，公司合同存量达1.1万亿元，同比增长11.1%。公司投运及在建电力装机容量达2009万千瓦，清洁能源控股装机容量占比80.4%。
• 估值与盈利预测：公司当前股价为3.82元，对应2021年动态市盈率6.6倍，处于历史底部区间。预计2021-2023年EPS分别为0.58元、0.65元、0.72元。
• 财务指标：2020年公司综合毛利率为14.1%，同比提升0.17pct。ROE（摊薄）达6.8%，同比提升0.1pct。资产负债率下降至75%，流动比率和速动比率有所改善，但有息债务与归母权益的比率有所下降。
• 风险提示：分析师提示新能源工程承包不及预期、新签订单增速放缓、订单回款不及预期及地产业务超预期下降等风险。

盈利预测与估值简表

结论

分析师维持“买入”评级，认为公司具有在电力建设及运营投资、水利及水环境处理等领域的竞争优势，新签订单持续增长，为公司未来业绩提供确定性。公司当前估值处于历史低位，具备较高的投资吸引力。

风险提示

• 新能源工程承包不及预期
• 新签订单增速放缓
• 订单回款不及预期
• 地产业务超预期下降