深度报告-20220902-东方财富证券-汉仪股份-301270.SZ-深度研究_乘版权正版化之风_仪精品汉字之姿_29页_1mb

汉仪股份总结

核心内容

汉仪股份是国内领先的字体设计与版权服务企业，被认定为北京市“专精特新”小巨人企业。公司以线上线下字体授权业务双轮驱动，采用平台模式构建高壁垒，实现高利润率。核心管理层拥有丰富的行业经验，且通过员工持股平台持有公司股权，增强了团队稳定性。公司计划通过IPO融资5.36亿元，用于扩充精品字库、提升人工智能研发能力，进一步巩固其在字体行业的龙头地位。

主要观点

• 行业规模：国内字库行业市场规模约9亿元，公司与方正字库为行业双寡头，处于领先地位。
• 商业模式：公司采用版权服务商与直销结合的模式，2021年销售净利率达30.35%，权益净利率为16.14%，ROE水平较高。
• 盈利增长：预计2022-2024年营业收入分别为2.57亿、2.99亿和3.48亿，归属母公司净利润分别为0.78亿、1.02亿和1.20亿。
• 客户拓展：线下授权客户数量持续增长，2021年接近7,000家，仍有较大增长空间；互联网平台客户通过腾讯等渠道触达长尾用户，预计未来增长潜力大。
• 未来增长点：公司未来增长将依赖新用户、新场景和新产品，包括字体向图片、视频版权市场延伸，以及在智能汽车、自动驾驶等新场景的应用。

关键信息

• 行业现状：国内字库行业正版化率较低，但正逐步提升，政策推动下有望进一步增长。
• 技术优势：公司拥有强大的设计团队，已开发上千款字库产品，覆盖B端和C端市场。
• 市场结构：公司主要客户包括互联网平台、手机厂商和各类行业客户，其中腾讯和华为为主要互联网平台客户。
• 财务表现：2021年公司实现营业收入2.2亿元，净利润0.67亿元，毛利率85.3%，净利润率30.4%。
• 募投项目：公司计划通过募投项目提升自有字库数量和人工智能研发能力，同时优化销售模式，提高直销比例，降低销售费用率。

行业分析

2.1 市场空间

国内字库市场规模约9亿元，主要由版权服务和平台模式推动增长。公司采用“自上而下”和“自下而上”两种方式测算行业规模，结果显示市场规模稳定。

2.2 竞争格局

字库行业呈现“两超多强”格局，公司与方正字库为行业龙头。公司互联网平台授权业务具有明显优势，未来增长潜力较大。

2.3 海外经验

海外字库龙头Monotype采用按量付费模式，保持稳定增长，其收入模式和客户结构值得借鉴。公司可参考Monotype经验，提升客户付费意愿。

2.4 同类比较

公司与图片版权企业视觉中国在商业模式上相似，但字体版权具有更高的客户粘性和复用率。公司毛利率高于视觉中国，且客户结构更偏向B端。

商业模式分析

3.1 产品及价格

公司拥有庞大的字体矩阵，主要采用年费授权模式，覆盖多种应用场景，包括商业、出版、影视、网店、嵌入式等。

3.2 内容供稿

公司拥有约40%的自有著作权字体，与作者成本分成比例低，约为7%-8%。字体产品广泛应用于各种终端设备，满足不同客户群体需求。

3.3 版权服务

公司主要通过版权服务商销售字库产品，占比约72%。版权服务商通过市场判断客户用字需求，并与公司合作拓展市场。

3.4 内容使用

公司字库客户主要包括线下授权客户和互联网平台客户，2019-2021年客户数量年均复合增速达46.2%。中小客户数量增长显著，续约收入占比持续上升。

财务分析

4.1 营收情况

2021年公司实现营业收入2.2亿元，同比增长11.3%。其中字库软件授权业务占比66.8%，互联网平台授权业务占比25.3%，是主要增长驱动力。

4.2 成本费用

公司毛利率较高，2021年达85.3%，净利润率30.4%。销售费用率较高，但预计随着直销比例提升，销售费用率将有所改善。

4.3 杜邦分析

公司采用轻资产模式，2021年ROE为16.14%。销售净利率高，资产周转率较低，权益乘数也较低，表明公司具备较强的盈利能力。

未来展望

5.1 新用户

随着字体正版化率提升，公司客户数量有望进一步增长。预计2022-2024年线下授权客户数量分别为8,292家、9,950家和11,940家。

5.2 新场景

随着自动驾驶和智能汽车的普及，字库在车载系统中的应用前景广阔，成为新的增长点。

5.3 新产品

公司计划拓展至图片、视频版权市场，通过一揽子版权产品提升客户便利性。字体版权向图片版权延伸，有助于公司实现渠道复用，提升市场竞争力。

风险提示

• 正版化率提升不及预期
• 宏观经济下行可能影响客户支付意愿和能力

投资建议

首次覆盖，给予“增持”评级。预计公司未来三年营收和利润将持续增长，具备较高的投资价值。