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证券研究报告

标题：“南向通”扩容下的境外债券投资机会
作者：夏君
发布日期：2025年11月14日

核心结论

1. 宏观背景

   • 中央持续推进“金融反内卷”政策，优化金融供给，支持债市稳健运行。
   • 10月经济全面降温，外需疲软与内需不足并存，债市震荡修复，利率下行空间扩大。

2. 境外债券机会

   • 扩容后“南向通”吸引金融类机构参与，境内投资者可更便捷配置港股与离岸债券。
   • 美债市场与高息国家债券机会显著：
     • 美国缩表背景下，10年期美债存在被低估空间，高息国家债券（如土耳其、巴西）的赔率吸引力值得关注。
     • 日元利差交易盈利性提升，但需关注美债收益率上行风险。

3. 中资美元债动态

   • 银行板块AAA级净融资恢复扩张，非银板块短期调整但机会渐生。
   • 科技与新消费板块评级分化，融资表现优于公用事业板块。

4. 核心风险提示

   • 美国货币政策超预期紧缩、人民币汇率波动及地缘政治风险需严密监控。

曝光摘要

• 政策利好：“金融反内卷”优化资金供需，中长期利率或继续低位运行。
• 融资结构：银行板块中资美元债净融资扩张，非银类承压但风险溢价已阶段性消化。
• 投资建议：重点关注航空业高频航线需求复苏，出口依赖型企业，聚焦AI、医疗及高分红新人口消费板块。

风险提示

• 震撼性黑天鹅可能导致汇率风险及违约概率上升。
• 短期不敢赌政策宽松，关键是仓位与择时，避免放大风险敞口。