2003年-世界发展银行全球_The_Price_of_Inconvertible_Deposits___The_Stock_Market_Boom_during_the_Argentine_Crisis_20页_641kb

报告摘要

本文探讨了2001年阿根廷金融危机期间，由于银行存款不可兑换（即“corralito”政策）和资本管制的实施，导致股市出现异常繁荣的现象。作者认为，这种繁荣并非由资本外流驱动，而是反映了投资者为规避银行系统风险而愿意支付的溢价，以及对货币贬值和存款重新编程的预期。

存款不可兑换与资本管制：2001年阿根廷经历了严重的货币危机，最终导致存款不可兑换政策的实施（corralito），并随后加强了资本管制。
股市繁荣的原因：股市的上涨反映了投资者为了将资金从银行系统中取出，愿意支付更高的价格。这种上涨不仅限于有美国存托凭证（ADRs）的股票，也包括没有ADRs的股票，尤其是在流动性较高的股票中更为明显。
ADRs的作用：尽管ADRs为投资者提供了一个将资金转移到美元市场的机会，但实际资本外流的规模有限。ADRs的溢价反映了资本管制的实施，而不是大规模外流。
资本管制的有效性：作者指出，资本管制在阻止资本外流方面是有效的，这体现在ADRs溢价的变化和股市上涨的模式上。

时间背景：2001年阿根廷金融危机，corralito政策于12月3日实施，随后在1月7日发生比索贬值，2月3日进行存款重新编程。
数据支持：
- 图1：展示了存款和储备的变化趋势，显示了危机前的下降和政策实施后的稳定。
- 图2：显示了ADRs和非ADRs股票组合的市场资本加权价格变化，表明股市整体上涨。
- 图3：展示了ADRs溢价的变化，从接近零变为正值，随后逐渐下降。
- 图4：显示了阿根廷和纽约市场中ADRs交易量的变化，表明阿根廷市场的交易量显著增加，但并未大量转移资金。
ADRs与资本外流：
- ADRs允许投资者将资金转移到国际金融中心，但并未真正绕过资本管制。
- 实际资本外流的规模较小，主要体现在股票交易量的增加，而非资金的大量转移。
股市上涨的机制：
- 投资者为了提取资金，愿意支付更高的价格，这种溢价反映了对银行系统风险的预期。
- 股票作为避险资产，能够保护投资者免受货币贬值的影响，因此在危机期间表现突出。
结论：
- 股市的繁荣是资本管制和存款不可兑换政策的直接结果，而不是资本外流的驱动力。
- 这一现象表明，资本管制在阿根廷危机中是有效的，阻止了大规模的资本外流。

JEL分类代码：F3（国际金融）、G1（金融市场）
关键词：金融危机、银行危机、ADRs、阿根廷、资本外流
作者信息：Eduardo Levy Yeyati（Universidad Torcuato di Tella）、Sergio L. Schmukler 和 Neeltje Van Horen（世界银行）
联系方式：elv@utdt.edu、sschmukler@worldbank.org、nvanhoren@worldbank.org
文档来源：世界银行政策研究工作论文系列，2003年10月发布

Alaganar, V. and R. Bhar, 2001, Diversification Gains from ADRs and Foreign Equities: Evidence from Australian Stocks, Journal of International Financial Markets, Institutions, and Money.
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