20160725-兴业研究-美国原油去库存分析_库存将迎周期性下行_14页_713kb

报告摘要

本报告分析了美国原油库存的变化规律，探讨了其周期性特征及去库存动力来源，重点从蒸馏塔产能利用率的季节性变化角度出发，预测2016年下半年美国原油库存的走势，并对油价的影响进行评估。

库存现状：
自2015年起，美国商业原油库存呈现爆发式增长，2016年6月达到530.30百万桶，较1982年至2015年的平均库存量（332.01百万桶）上涨59.72%。当前库存利用率（73.21%）及库欣地区库存利用率（85.72%）均处于历史高位，存在显著去库存压力。
去库存周期性：
全美商业原油库存每6个月出现一次去库存周期，持续时间约为6个月。根据历史数据，4月至9月为蒸馏塔利用率较高的季节，10月至次年3月则较低，这与库存周期性变化相对应。
去库存机制：
原油库存的减少主要来源于炼厂炼油和原油出口。而蒸馏塔产能利用率的提高在2至3个月后对库存下降起显著作用。因此，夏季石油需求旺季（4月至9月）成为去库存的重要时期。
情景模拟预测：
假设蒸馏塔产能不变，根据蒸馏塔利用率的变化进行测算，预计2016年7月至10月将出现显著去库存周期。预计截至2016年10月，全美商业原油库存可下降52.87百万桶至477.64百万桶，回到2015年10月的水平。11月和12月库存可能略有回升。
油价影响：
在石油供需偏多的背景下，库存与油价呈现明显负相关关系。因此，伴随周期性去库存，油价有望获得阶段性支撑。

库存数据：
- 2016年6月库存：530.30百万桶
- 2015年10月库存：约530百万桶
- 预计2016年10月库存：477.64百万桶
- 去库存量：52.87百万桶
库存利用率：
- 全美库存利用率：73.21%（2016年6月）
- 库欣地区库存利用率：85.72%（2016年6月）
- 历史平均利用率：约56.14%（2014年9月）
蒸馏塔利用率变化：
- 4月至9月利用率较高，10月至次年3月较低
- 产能利用率提高滞后2至3个月对库存下降产生影响
去库存周期：
- 每6个月出现一次去库存周期
- 2016年7月至10月为一个去库存周期
预测模型：
- 基于HP滤波方法提取周期项
- 利用2013年至2015年产能利用率的平均值推测2016年5月至12月趋势
- 蒸馏塔当月产量变化滞后2个月作为库存变化依据