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零跑汽车（09863.HK）2025年报总结

核心内容

零跑汽车在2025年实现了显著的业绩增长，全年营收达647.32亿元，同比增长101.3%。公司首次实现年度归母净利润转正，为5.38亿元，净利润率为0.83%。这一成绩主要得益于销量增长、规模效应以及成本管理优化。

主要观点

• 营收增长显著：2025年营收同比增长101.3%，达到647.32亿元，其中车辆及零部件业务占比达95.80%，成为主要收入来源。
• 海外业务增长迅速：海外营收为58.01亿元，同比增长430.74%，占比提升至8.96%，增长5.56个百分点。
• 毛利率提升：2025年毛利率为14.54%，较2024年的8.38%提升了6个百分点以上，主要受益于销量上升、成本控制和产品结构优化。
• 期间费用率下降：公司销售费用、管理费用、研发费用分别增长71%、71%、48%，但期间费用率整体下降3.91个百分点，降至15.27%。
• 产品升级与市场定位：2026年4月16日，D19正式发布，定位大型六座SUV，车身长达5.25米，定价具有竞争力，具备错位竞争优势，尤其是在20-30万元价格区间。
• 投资建议：维持“优于大市”评级，调整盈利预测，预计2026-2028年营业收入分别为1060/1388/1597亿元，归母净利润分别为42.14/70.78/89.81亿元，EPS分别为2.96/4.98/6.32元。

关键信息

财务数据概览

产品与市场

• D19发布：作为旗舰车型，D19定位大型六座SUV，车身长度5.25米，定价区间为21.98-26.98万元，具备舒适性与智能化配置。
• 市场定位：D19在20-30万元价格区间具有较高的性价比，与同价位六座C级车相比，空间与舒适性优势明显。
• 销量结构：2025年销量为59.66万辆，其中纯电车型销量48.79万辆，增程车型销量10.87万辆，增速分别为124.72%和46.24%。
• 单车数据：2025年单车营收10.85万元，单车成本9.27万元，单车毛利1.58万元，同比增长72%。

风险提示

• 新品销量不及预期
• 成本管控不及预期
• 市场竞争加剧
• 海外业务拓展不及预期

总结

零跑汽车在2025年实现了营收和利润的双重突破，全年营收同比增长101.3%，归母净利润首次转正。海外业务增速显著，成为新的增长点。公司通过产品升级（如D19发布）和优化成本管理，提升了毛利率和盈利水平。尽管面临一定的市场风险和成本压力，公司仍维持“优于大市”评级，预计未来三年将保持稳定增长，盈利能力逐步提升。