20260319-国盛证券有限责任公司-零跑汽车-09863.HK-2025年度扭亏为盈_看好A系列和D系列新车_5页_1020kb

报告摘要

零跑汽车 (09863.HK) 2025年度总结与2026年展望

核心内容

零跑汽车在2025年实现了扭亏为盈，全年销量达到59.7万辆，同比增长101%，收入达647亿元，同比增长101%。2025年第四季度销量为20.1万辆，同比增长66%，收入210亿元，同比增长56.1%。零跑汽车成为第二家实现年度盈利的中国新势力车企，2025年全年归母净利润为5.4亿元，调整后归母净利润为10.8亿元。2026年公司预计实现100万辆销量和50亿元利润，目标估值为1030亿港元，对应18x2026eP/E和0.8x2026eP/S，目标价为72港元，维持“买入”评级。

主要观点

销量与收入增长：零跑汽车连续两年销量翻倍，2025年全年销量达59.7万辆，收入达647亿元，2026年目标销量为100万辆，收入目标为1126亿元。
毛利率提升：2025年全年毛利率提升6.1个百分点至14.5%，主要得益于成本管理、产品组合优化及其他业务收入的增加。
新产品周期：2026年将推出A系列和D系列的4款新车，包括A10（3月26日上市）、D19（4月底上市）、A05和D99（预计6月中下旬或7月初上市），以推动销量增长。
海外市场扩张：2025年出口销量达6.7万辆，位居中国新势力第一。2026年将有Lafa5等新产品投放海外市场，进一步扩大市场覆盖。
渠道建设：截至2025年末，公司服务网络覆盖295个城市，共布局950家销售门店（407家零跑中心/543家体验中心）及526家服务门店，2026年将加速扩张。
财务指标：2025年全年归母净利润率0.8%，2026年预计归母净利润率4.5%，2027年和2028年分别为6.3%和6.5%。
估值与投资建议：给予零跑汽车1030亿港元目标估值，对应18x2026eP/E和0.8x2026eP/S，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据（单位：百万元）

指标	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入	32,164	64,680	112,589	161,765	177,166
归母净利润	-2,821	538	5,030	10,209	11,535
毛利率	8%	14.6%	14%	15%	15%
净利润率	-8.8%	0.8%	4.5%	6.3%	6.5%
营业利润	-3,477	-476	3,945	8,509	9,423
营业利润率	-11%	-1%	4%	5%	5%
EPS（元/股）	-2.11	0.38	3.54	7.18	8.11
P/S（倍）	1.8	0.9	0.5	0.4	0.3
P/E（倍）	-18.9	105.4	11.3	5.6	4.9