> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 零跑汽车 (09863.HK) 2025年度总结与2026年展望 ## 核心内容 零跑汽车在2025年实现了扭亏为盈，全年销量达到59.7万辆，同比增长101%，收入达647亿元，同比增长101%。2025年第四季度销量为20.1万辆，同比增长66%，收入210亿元，同比增长56.1%。零跑汽车成为第二家实现年度盈利的中国新势力车企，2025年全年归母净利润为5.4亿元，调整后归母净利润为10.8亿元。2026年公司预计实现100万辆销量和50亿元利润，目标估值为1030亿港元，对应18x2026eP/E和0.8x2026eP/S，目标价为72港元，维持“买入”评级。 ## 主要观点 - **销量与收入增长**：零跑汽车连续两年销量翻倍，2025年全年销量达59.7万辆，收入达647亿元，2026年目标销量为100万辆，收入目标为1126亿元。 - **毛利率提升**：2025年全年毛利率提升6.1个百分点至14.5%，主要得益于成本管理、产品组合优化及其他业务收入的增加。 - **新产品周期**：2026年将推出A系列和D系列的4款新车，包括A10（3月26日上市）、D19（4月底上市）、A05和D99（预计6月中下旬或7月初上市），以推动销量增长。 - **海外市场扩张**：2025年出口销量达6.7万辆，位居中国新势力第一。2026年将有Lafa5等新产品投放海外市场，进一步扩大市场覆盖。 - **渠道建设**：截至2025年末，公司服务网络覆盖295个城市，共布局950家销售门店（407家零跑中心/543家体验中心）及526家服务门店，2026年将加速扩张。 - **财务指标**：2025年全年归母净利润率0.8%，2026年预计归母净利润率4.5%，2027年和2028年分别为6.3%和6.5%。 - **估值与投资建议**：给予零跑汽车1030亿港元目标估值，对应18x2026eP/E和0.8x2026eP/S，维持“买入”评级。 ## 关键信息 ### 财务数据（单位：百万元） | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|--------|--------|--------|--------|--------| | 营业收入 | 32,164 | 64,680 | 112,589| 161,765| 177,166| | 归母净利润 | -2,821 | 538 | 5,030 | 10,209 | 11,535 | | 毛利率 | 8% | 14.6% | 14% | 15% | 15% | | 净利润率 | -8.8% | 0.8% | 4.5% | 6.3% | 6.5% | | 营业利润 | -3,477 | -476 | 3,945 | 8,509 | 9,423 | | 营业利润率 | -11% | -1% | 4% | 5% | 5% | | EPS（元/股） | -2.11 | 0.38 | 3.54 | 7.18 | 8.11 | | P/S（倍） | 1.8 | 0.9 | 0.5 | 0.4 | 0.3 | | P/E（倍） | -18.9 | 105.4 | 11.3 | 5.6 | 4.9 | ### 2025年销量分布 | 车型 | 2025年销量（辆） | |------------------|------------------| | T03国内 | 47,550 | | C11 | 95,023 | | C10国内 | 136,341 | | B10国内 | 76,632 | | 其他海外销售及2026年新车 | 67,052 | ### 2026年新车上市计划 | 车型 | 上市时间 | |------------------|--------------------| | A10 | 2026年3月26日 | | D19 | 2026年4月底 | | A05 | 2026年6月中下旬或7月初 | | D99 | 2026年6月中下旬或7月初 | ### 海外市场布局 | 市场 | 2025年网点数量 | 2026年预期增长 | |------------------|--------------------|-----------------------| | 欧洲 | 超800家 | 持续扩张 | | 亚太 | 50家 | 快速增长 | | 南美 | 30家 | 快速增长 | ### 本地化生产计划 | 车型 | 预计投产时间 | |------------------|--------------------| | B10 | 2026年10月 | | B05 | 2026年6月启动实质生产，2027年正式投产 | ## 风险提示 - 新车型销量不及预期 - 海外销售不及预期 - 价格竞争激烈 - 上游原材料涨价 - 自动驾驶能力提升和功能落地不及预期 - 毛利率提升不及预期 - 政策风险 ## 投资建议 - 维持“买入”评级 - 目标价为72港元 - 目标估值为1030亿港元 ## 相关研究 1. 《零跑汽车（09863.HK）：国内外均高速成长，产品周期强势》2025-11-20 2. 《零跑汽车（09863.HK）：半年度扭亏，明年将继续高速成长》2025-08-25 3. 《零跑汽车（09863.HK）：毛利率超预期，国内外双轮驱动长期成长》2025-05-25