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报告摘要

总结：FOCUS | EUROPE - November's APP Frontloading

核心内容概述

本报告主要分析了欧洲央行（ECB）在2018年11月的资产购买计划（APP）执行情况，以及其对市场的影响。报告指出，尽管存在预期的“前负荷”效应，11月的APP净购买量略低于预期，同时预测了12月的购买趋势及对PSPP（公共部门购债计划）的影响。

主要观点

APP净购买量低于预期
- 11月ECB净APP购买量为EUR15.32亿，占每月目标的102%，低于过去三年平均的105%。
- 与2018年全年目标EUR300亿相比，仍短缺EUR0.6亿。
- 尽管12月通常会有所放缓，但预计净APP购买量将略高于15亿欧元，达到约EUR15.6亿欧元。
PSPP购买量趋势
- 11月PSPP净购买量为EUR10.1亿欧元，预计12月将保持相近水平，约EUR10.9亿欧元。
- 11月PSPP总购买量（含再投资）为EUR14.5亿欧元，是2018年的低点，预计12月将略有回升至EUR23亿欧元。
市场预期与影响
- 随着风险规避情绪消退及意大利政治紧张局势缓解，预计德国国债（Bund）收益率将上升至2018年底目标水平。
- APP的前负荷效应可能影响PSPP的平均购买期限，尤其是法国、意大利和西班牙。

关键信息

1. APP与PSPP购买量

11月净APP购买量：EUR15.32亿（102%的目标）
12月预计净APP购买量：EUR15.6亿（略高于目标）
11月PSPP净购买量：EUR10.1亿
12月预计PSPP净购买量：EUR10.9亿
11月PSPP总购买量（含再投资）：EUR14.5亿
12月预计PSPP总购买量：EUR23亿

2. 各国购买情况

德国：11月PSPP购买量为EUR2.5亿，占资本键的26.7%，偏离0.37%。
法国：11月PSPP购买量为EUR1.5亿，占资本键的21.7%，偏离0.92%。
意大利：11月PSPP购买量为EUR1.4亿，占资本键的18.8%，偏离0.82%。
西班牙：11月PSPP购买量为EUR2.5亿，占资本键的13.4%，偏离0.50%。
其他国家：如比利时、荷兰、爱尔兰、葡萄牙等，其PSPP购买量与资本键的偏离程度不一，部分国家存在负偏离。

3. 购买期限与再投资

11月平均购买期限：PSPP平均购买期限为约9.2年。
再投资影响：11月PSPP再投资为EUR4.8亿，12月预计增加至EUR12.3亿，推动PSPP总购买量上升。

4. 市场观点

收益率预期：Bund收益率预计将在2018年底上升。
PSPP份额：PSPP在APP中的份额为66%，较年初的77%有所下降，但预计12月仍保持在该水平。
CSPP份额：CSPP在10月的份额比1-9月高出近9%，但预计12月不会改变这一趋势。

5. 数据与图表

表1：显示2018年11月PSPP各国购买情况及与资本键的对比。
图1：展示PSPP、ABSPP和CBPP3在ECB资产购买计划中的占比。
表2：提供2018年各国PSPP购买量与再投资的月度数据。
图2、3、4、5、6：用于分析PSPP对各国发行量的影响、市场趋势及购买期限分布。

总结

报告指出，2018年11月ECB的APP净购买量略低于预期，但12月预计会有所回升。PSPP购买量预计维持在10亿欧元左右，而其总购买量（含再投资）将有所增长。各国的购买量与资本键的偏离程度不一，西班牙和法国的偏离较为显著。市场预期显示，随着风险偏好回升，Bund收益率可能上升。同时，报告强调了市场数据的不确定性及潜在的冲突利益。

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