对近期海外资产价格波动逻辑的再诠释：再议油价上升、美股波动与中美博弈-20181007-华泰证券-26页-2mb

文档总结：油价上升、美股波动与中美博弈

核心内容概述

本报告分析了2018年国际油价上涨、美国长端利率上行及中美博弈背景下，对全球经济金融形势的影响。重点探讨了油价上行与美股波动之间的联动关系，以及中美之间的经济与金融博弈对我国资本市场的影响。

主要观点

一、当前油价上行、美债长端利率上行是年初逻辑的延续

• 油价和美债长端利率的上行是2018年初提出的宏观风险逻辑的延续。
• 2018年1月31日报告中提出的三大逻辑仍适用：
  1. 政治因素推升油价上行：美国制裁伊朗、中东地缘政治紧张是主要推动因素。
  2. 美债长短端利率走平蕴藏较大风险：长端利率上行可能对金融市场产生冲击。
  3. 中美博弈加剧风险暴露：油价上涨可能加剧中美经济与金融领域的矛盾。

二、近期油价上行的主因仍是政治因素

• 美国对伊朗实施经济制裁：11月将全面制裁伊朗原油出口，推动油价上行。
• 中东地缘政治紧张：伊朗与沙特、伊朗与以色列的矛盾背后有美国参与。
• 历史经验：政治因素推动的油价上涨无理论上限，可能引发滞胀风险。
• 输入型通胀风险：油价上涨叠加猪周期，可能引发国内通胀上行。

三、美股仍面临长端利率上行风险

• 美股长牛源于经济和货币宽松：2009年以来的牛市得益于低利率和宽松政策。
• 美联储接近中性利率：加息周期接近尾声，但若继续加息，可能引发经济衰退预期。
• 美债收益率曲线平坦化：若长端利率突然上行，将冲击美股。
• 美债可能面临抛售：多国（如中国、日本、俄罗斯）减持美债，或引发收益率快速上行。

四、对我国资本市场的影响仍值得重视

• 美元强势对新兴市场冲击更大：与上轮冲击相比，当前美元强势更显著。
• A股估值已处于历史低位：前期调整充分，未来下跌空间有限。
• 人民币贬值为中美利差收窄提供条件：若美债利率继续上行，可能影响我国长端利率。
• 美债短期扰动，长期看国内：我国长端利率趋势主要由国内经济基本面决定。

五、中国的应对应该更加积极

• “六个稳”为政策主基调：稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期。
• 短期稳增长依赖基建与地产：基建作为逆周期工具，地产政策边际宽松可促进增长。
• 中期发展科技创新：科技创新是经济增长的长期驱动力。
• 发展新能源减少对石油依赖：降低对外依存度以减少外部风险。
• 改革开放为核心：通过开放促进资本回流，是下一轮牛市的重要起点。

关键信息

油价因素

• 主要影响因素：政治因素（如地缘冲突、制裁）和金融因素（如美元走势、投机）。
• 当前布伦特原油价格：一度升破85美元/桶。
• 中国原油对外依存度：接近70%，输入型通胀风险较高。

美债利率走势

• 美债收益率曲线趋平：2018年美债10年期收益率突破3.2%。
• 长端利率上行风险：若出现集中抛售，将引发股债双杀。
• 中美利差：已收窄至40BP，对人民币汇率和资本流动产生影响。

美股与全球市场

• 美股调整将波及全球：如2018年2月美股暴跌，引发全球股市同步下跌。
• 美股牛市的脆弱性：依赖于低利率环境，一旦利率上行，市场可能面临调整。

中国应对策略

• 稳政策优先：保持经济平稳，避免系统性风险。
• 推动基建与地产政策宽松：短期稳定经济，缓解资本流出压力。
• 加强科技创新：提升全要素生产率，推动经济向创新驱动转型。
• 推动新能源发展：降低对进口石油的依赖，增强能源安全。
• 深化改革开放：增强资本吸引力，为下一轮牛市奠定基础。

风险提示

• 油价上行幅度超预期：可能引发输入型通胀，推动国内货币政策收紧。
• 国内货币政策超预期收紧：可能刺破房地产泡沫，引发系统性风险。
• 美股大幅波动：可能压制全球资本市场的风险偏好。
• 美元强势周期持续：加剧新兴市场资本流出压力。
• 中美利差收窄：可能对人民币汇率及资本流动产生影响。