20240202-华创证券-_宏观专题_美国风险探测仪系列五_美联储停止缩表的五节点与三阶段_28页_3mb

美联储停止缩表分析总结

核心节点：美联储缩表进程

1. 节点1: 准备金包含——当TGA账户与ONRRP账户资金减少时，缩表直接消耗金融机构准备金，引发流动性压力。当前QT-II中，这些账户缓冲作用显著，准备金余额未显著下降，但市场担忧其加速下行。

2. 节点2: 市场利率上升，利率走廊有效性减弱——缩表导致货币市场利率如EFFR和SOFR突破政策利率走廊上限，信号包括IOER-EFFR利差收窄、EFFR99th分位数-EFFR利差走高等。QT-II中，利率走廊尚未失效，但仍可能发生。

3. 节点3: 技术调整与放缓缩表——美联储可通过压低IOER等技术手段调整利率走廊，然后放缓缩表速度，避免流动性进一步紧张。技术调整并非必要，但可能缓解市场反应。

4. 节点4: 钱荒风险——缩表推进可能在2024年触发准备金下降，伴随SRF和贴现窗口使用增加，但QT-II因政策工具（如贴现窗口和SRF）的完善，流动性危机概率较低。

5. 节点5: 停止缩表——当以上节点出现后，美联储可能提前1-2季度讨论停止缩表，并正式宣布重启扩表，需关注决定背后的精准信号。

资产价格影响阶段

1. 阶段1: 流动性冲击阶段——缩表直接引发货币市场紧张，10Y美债收益率上行，美股估值回落。证据包括EFFR上涨和市场利率突破走廊上限。

2. 阶段2: 转向预期阶段——部分机构流动性紧缺，市场预美联储转向，10Y美债收益率见顶，美股估值见底。QT-II中，由于预期提前，此阶段可能与阶段1同步。

3. 阶段3: 正式重启扩表阶段——美联储宣布停止缩表，市场充分交易宽松预期，10Y美债收益率下行结束。

综合分析

• QT-II缩表与QT-I（2017-2019年）路径相似，5大节点是停止缩表的关键，但QT-II因TGA和ONRRP缓冲，流动性冲击较轻。
• 资产价格受影响，但QT-II中阶段1和2可能重叠，由于准备金尚未下降和宽松预期过早交易，10Y美债收益率短期难言顶部。
• 预测美联储转向路径困难，需追踪准备金水位、利率走廊信号和政策工具使用。
• 风险包括准备金下行过快，或美国金融机构风险事件升级。