20171020-申万宏源-亚邦股份-603188.SH-环保限产、原材料价格上涨导致毛利率下滑，四季度环比有望改善，未来颜料产品打开成长新空间_470kb

亚邦股份（603188）投资报告总结

核心内容

本报告对亚邦股份（603188）在2017年10月19日的市场表现及公司财务状况进行了分析，并对其未来发展前景进行了展望。报告指出，公司受到环保限产和原材料价格上涨的影响，导致三季度业绩略低于预期，但预计四季度将有所改善。同时，公司通过外延收购和产业链布局，有望在未来颜料市场中打开新的成长空间。

主要观点

1. 业绩表现

• 2017年三季报：前三季度营业收入18.75亿元（同比+2.80%），归母净利润4.53亿元（同比-10.47%）。
• 三季度业绩：Q3归母净利润1.35亿元（同比-21.51%，环比-2.88%），受环保限产和原材料价格上涨影响，业绩略低于预期。
• 毛利率下滑：毛利率由2016年的51.3%下滑至46.5%，主要由于原材料价格上涨（如保险粉、液碱等涨幅近50%）。

2. 未来预期

• 四季度环比改善：三季度部分产品涨价滞后，预计将在四季度体现，带动业绩回升。
• 盈利预测：下调2017-2019年归母净利润预测至6.59、8.48、8.93亿元，对应EPS分别为1.14、1.47、1.55元，PE分别为16X、13X、12X。
• 投资评级：维持“增持”评级。

3. 产业链一体化优势

• 中间体自产自用：公司中间体占染料成本的50%以上，且自产自用，具有显著的成本优势。
• 园区循环经济：公司自建硫酸和热电联产项目，构建园区循环经济体系，有助于提升未来盈利能力。

4. 外延收购布局

• 收购江苏佳麦化工51%股权：丰富产品线，进一步拓展溶剂染料业务。
• 颜料项目布局：公司与连云港化工园区签订投资合同，计划建设四期项目，其中三期为颜料项目，存在外延收购预期。
• 颜料市场潜力：随着纺前着色及喷墨印染技术发展，溶剂染料行业增速约30%，颜料市场有望成为新的增长点。

关键信息

市场数据

• 收盘价：18.65元
• 一年内最高/最低：20.3元/16.22元
• 市净率：3.0
• 息率（分红/股价）：2.68%
• 流通A股市值：10742百万元
• 上证指数/深证成指：3370.17 / 11189.55

基础数据

• 每股净资产：6.3元
• 资产负债率：18.23%
• 总股本/流通A股：576百万/576百万
• 流通B股/H股：-/-

财务预测（单位：百万元）

风险提示

• 产品价格下跌：若产品价格持续下跌，可能影响公司盈利能力。
• 新项目推进不及预期：外延收购和颜料项目建设进度若不达预期，可能影响公司未来发展。

投资评级说明

• 股票投资评级：增持（Outperform）表示相对强于市场表现5%~20%。
• 行业投资评级：未提及，但本报告采用相对评级体系，以沪深300指数为基准。

法律声明

• 本报告仅供申银万国证券研究所有限公司客户使用，不构成投资建议。
• 本报告基于公开信息，不保证其准确性或完整性。
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信息披露

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