华泰宏观“谈经论市”第1_期：何为金融供给侧改革？-20190301-华泰证券-19页_1mb

金融供给侧改革与经济形势分析总结

核心内容

金融供给侧改革：支持实体经济为核心

2019年2月22日，中共中央政治局就完善金融服务、防范金融风险举行第十三次集体学习，提出“深化金融供给侧结构性改革”，强调增强金融服务实体经济的能力。金融供给侧改革并非首次提出，早在2017年已有相关论述，其核心在于解决金融与实体经济之间的失衡问题，具体包括：

• 宏观杠杆率上升：2016年M2/GDP已达208%
• 金融业资产规模增长：2015年金融业增加值占GDP比重达8.5%，高于主要发达经济体
• 金融发展质量不高：存在“脱实向虚”“以钱炒钱”等现象

改革任务包括：稳总量、调结构、防空转、控风险、补基础，重点在于推动金融体系更好地服务于实体经济，尤其是小微企业和“三农”领域。

政策导向：稳增长基础上防风险

总书记强调“注重在稳增长的基础上防风险”，预计2019年政策仍以稳为主，落实“六个稳定”相关工作。金融是国家重要的核心竞争力，不应简单理解为股市牛市，而应强化服务功能，以服务实体经济和人民生活为本。

央行将推进四项任务，包括：

1. 实施稳健货币政策，增强金融服务实体经济效果
2. 推进资本市场改革，特别是科创板设立
3. 优化金融机构布局，发展中小金融机构
4. 重塑金融机构经营理念，提升服务与风险管理能力

节后开工情况分析

发电与钢材数据：部分回暖，需求仍弱

• 发电情况：除夕后日均发电耗煤环比增速逐周改善，且好于前两年，显示发电恢复较快
• 钢材情况：高炉开工率及钢价改善幅度弱于往年，库存积累至历史较高水平，下游需求（基建、地产）尚未显著回暖
• 劳动力返工：铁路旅客发送量增速远低于前两年，显示返工节奏延后，可能受南方雨水天气影响

钢材分类及下游需求

钢材分为长材、板材、管材，其中螺纹钢下游为建筑和地产，热轧板卷下游为机械、船舶及重卡，冷轧板卷下游为汽车和家电。从价格与库存数据来看，螺纹钢和冷轧板卷表现相对较弱，热轧板卷相对较强。

经济下行与股市、汇率走势

股市景气与信用扩张期的汇率升值

• 股市上涨：部分源自外资流入，美元周期下行及中美比差逻辑促使资本回流中国
• 人民币升值：资本回流与人民币升值形成自我强化，推动信用扩张期的汇率升值
• 政策预期：央行预计二季度将降低政策利率，推动流动性宽松，利好股市

大类资产配置观点

• 股市：看好成长股龙头（如5G、人工智能、工业互联网等）和消费类行业（如农产品、食品饮料等）
• 债市：短期承压，但随着政策利率下调，10年期国债收益率将下行
• 信用债：看好基建类城投债，但需加强信用风险识别
• 商品：总体不看好，供给扩张与需求疲软压制价格上涨
• 黄金：受弱美元、高波动及风险事件影响，配置价值提升

中美贸易谈判进展

谈判阶段性缓和

• 第七轮磋商：2月21日-24日于华盛顿举行，取得实质性进展，美方延后3月1日对华加征关税
• 政策背景：双方落实阿根廷会晤共识，围绕技术转让、知识产权保护、非关税壁垒、农业、汇率等议题展开深入讨论
• 市场影响：贸易摩擦缓和利好市场情绪修复，但中长期仍为拉锯战

近期重要政策与事件

金融支持民营企业政策

• 2月14日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于加强金融服务民营企业的若干意见》，要求银行、险资、交易所全面支持民企融资
• 银保监会发布通知，推动建立“敢贷、愿贷、能贷”机制，支持普惠型小微企业贷款增长

户籍与人才政策放宽

• 多个城市发布人才引进与落户政策，如广州、大连、北京、深圳、亳州、南京、常州、海口、西安、镇江等
• 政策内容包括放宽学历、年龄、社保缴纳门槛，以及提供住房补贴等激励措施

风险提示

1. 年初开工数据大幅低于预期
2. 经济下行存在超预期概率，可能冲击企业盈利与市场情绪
3. 对外开放政策落地不及预期，可能阻碍资本回流逻辑

评级说明

• 行业评级：以报告发布日后6个月内行业涨跌幅为基准，分为增持、中性、减持
• 公司评级：以公司股价相对沪深300指数涨跌幅为基准，分为买入、增持、中性、减持、卖出

总结

2019年金融供给侧改革以支持实体经济为核心，强调多层次金融支持体系构建，以及强化风险防控。节后开工数据显示，部分行业如发电有所回暖，但钢材及下游需求尚未明显改善。经济下行压力下，股市受益于外资流入与资本回流逻辑，而债市短期承压。中美贸易摩擦阶段性缓和，对市场情绪形成利好，但中长期仍需关注。政策层面，支持民企融资与放宽户籍政策成为重要趋势，黄金配置价值提升。整体来看，2019年市场环境以稳为主，需密切关注政策与数据变化。