【宏观专题】海外央行双周志第1期：新冠-消费的“游戏规则改变者”-20220101-华创证券-20页_1mb

报告摘要

【宏观专题】海外央行双周志第1期总结

核心内容

本期全球央行双周志聚焦中长期视角下的消费主题，重点分析了新冠疫情对消费行为的长期影响、家庭去杠杆对储蓄率的影响，以及疫情反复与通胀高企对金融市场和资本流动的冲击。同时，梳理了全球主要央行、国际组织、智库及主权财富基金的研究成果，为投资者提供宏观视角的参考。

主要观点

1. 欧央行：新冠——消费的“游戏规则改变者”

家庭消费变化：疫情后家庭消费显著下降，降幅最大的是西班牙和意大利，而服务业降幅最小。
消费减少原因：主要由对感染风险的担忧（第一大原因）、消费偏好的改变（第二大原因）以及预防性储蓄动机（第三大原因）驱动，与收入等社会经济因素相关性不大。
消费行为变化：疫情显著改变了消费偏好，特别是对服务消费的影响较大，且这种改变可能具有永久性，从而对经济结构产生深远影响。
政策建议：政府应认识到新冠疫情对消费行为的长期影响，应精准施策，如重点支持低收入家庭再就业，同时控制疫情风险以维持经济活力。

2. IMF：家庭去杠杆与储蓄率——一个跨国分析

家庭去杠杆的定义：家庭杠杆率（债务/可支配收入）持续下降，主要由名义增长效应驱动。
去杠杆对储蓄率的影响：在消费信贷市场发达的国家，去杠杆会推升储蓄率，但抵押贷款债务比率的下降不会导致储蓄率上升。
政策启示：
- 压降抵押贷款等去杠杆措施不会显著抑制消费。
- 降低家庭违约成本有助于加速去杠杆化并减少对消费的负面影响。
- 宏观审慎政策应注重防范家庭债务积聚，而非单纯提高信贷质量。

3. BIS季度回顾报告：疫情反复与通胀高企同时冲击市场

发达经济体：收益率曲线异常波动，市场对通胀的担忧加剧，导致短期利率上行和期限利差收窄。市场预期加息时间早于央行指引，显示市场与央行存在分歧。
新兴经济体：面临内外双重压力，外部压力主要来自发达经济体利率上升和美元升值，内部压力则来自经济疲软和通胀高企。
资金流动：资金流入亚洲，尤其是中国和韩国；债市资金净流出规模创年内新高，仅中国出现净流入。

关键信息

一、研究文献来源

全球主要央行：如美联储、欧央行、英国央行等，关注货币政策框架及影响因素。
主要国际组织：如IMF、BIS、World Bank等，聚焦全球通胀、资本流动等宏观问题。
主要智库：如NBER、Brookings、PIIE等，提供经济前沿研究。
主权财富基金与资产管理机构：关注资产配置与资本流动策略。

二、消费行为变化

消费减少的主要原因是感染风险、消费偏好转变和预防性储蓄。
性别是唯一与各行业消费变化显著相关的社会经济因素，女性更可能减少消费。
收入对消费行为影响有限，仅对公共交通和服务业有显著影响。
年龄对消费行为影响较大，年轻人更可能因对未来收入预期悲观而减少服务消费。
就业情况对消费行为有显著影响，失业增加了减少旅游和服务业消费的可能性。

三、去杠杆与储蓄率关系

去杠杆对储蓄率的影响具有不对称性，仅在消费信贷市场发达的国家显著。
抵押贷款债务比率的下降不会导致储蓄率上升，因此压降抵押贷款不会对消费造成较大冲击。

四、金融市场与资本流动

发达经济体：收益率曲线异常波动，市场预期与央行指引脱节。
新兴经济体：面临经济压力和资本流出，美元升值加剧了通胀压力。
亚洲成为资金流入的主要目的地，中国在股市和债市中表现相对稳定。

风险提示

疫情发展超预期可能对消费行为和金融市场产生更大的冲击。

投资逻辑

消费提振应关注消费习惯的改变，而非仅依赖短期降价政策。
家庭去杠杆对消费影响有限，政策应更注重降低违约成本和防范债务积聚。
通胀与利率波动导致发达经济体金融市场波动加剧，新兴市场承压。
资本流动呈现明显分化，亚洲成为资金流入中心。

团队介绍

所长助理、首席分析师：张瑜

负责宏观经济研究，曾获多项行业奖项。

高级分析师：陆银波、殷雯卿、文若愚、高拓

团队成员具备丰富的宏观研究经验，曾在国内多家金融机构任职。

研究员：付春生、李星宇

拥有金融与经济学背景，加入华创证券研究所。

投资评级体系

公司评级：
- 强推：预期未来6个月内超越沪深300 20%以上；
- 推荐：预期未来6个月内超越沪深300 10%-20%；
- 中性：预期未来6个月内相对沪深300变动在 -10% - 10%；
- 回避：预期未来6个月内相对沪深300跌幅超过10%。
行业评级：
- 推荐：预期未来3-6个月内行业指数涨幅超过沪深300 5%以上；
- 中性：预期未来3-6个月内行业指数变动在 -5% - 5%；
- 回避：预期未来3-6个月内行业指数跌幅超过沪深300 5%。

分析师声明与免责声明

分析师声明：本报告内容反映其个人对证券或发行人的看法，不承担其他券商报告的任何责任。
免责声明：本报告仅供参考，不构成具体投资建议，客户应自行评估并承担投资风险。

总结

本期全球央行双周志聚焦消费、去杠杆与资本流动三大主题，通过分析欧央行、IMF及BIS的研究成果，揭示了疫情对消费行为的永久性影响、家庭去杠杆对储蓄率的非线性关系，以及疫情与通胀对金融市场和资本流动的冲击。投资者应关注消费习惯的改变、杠杆政策的结构性影响及资本流动的分化趋势，以更全面地理解宏观环境变化对投资决策的影响。

展开完整摘要