20221005-招银国际-China_Consumer_Addressing_recent_investors__concerns_our_top_ideas_into_4Q22_4页_839kb

中国消费行业总结：4Q22投资观点

核心内容

本报告主要分析了中国消费行业在2022年第三季度的表现，并展望了第四季度的投资机会。尽管第三季度整体表现平淡，但部分企业仍展现出稳健的销售增长趋势，市场预期有所调整。同时，报告也探讨了人民币汇率波动、国内疫情管控放松对行业的影响，以及各子行业（如啤酒、化妆品、乳制品等）的市场表现。

主要观点

• 第三季度表现：整体市场波动较小，部分企业如CRB、Nongfu、Mengniu和Feihe销售增长符合预期，但啤酒行业因缺乏催化剂，市场关注度有所下降。
• 第四季度展望：
  • 双11：可能成为提振市场情绪的重要节点，尤其是对啤酒和化妆品板块。
  • 疫情放松：国内疫情管控的放松被视为“蓝海情景”，可能带动餐饮消费复苏，从而利好乳制品、白酒、调味品和加工食品等行业。
  • 旅游业复苏：CTGDF（中国旅游集团）有望受益于第四季度旅游流量的增加。
• 行业分析：
  • 啤酒行业：尽管第三季度贡献率较低，但作为防御性板块，其盈利确定性较高，仍被看好。
  • 乳制品行业：Mengniu和Feihe可能因疫情后复苏表现优于Yili而受到关注。
  • 化妆品行业：Proya和Botanee作为成长性较强的公司，被列为首选。
  • 海外收入影响：Smoore和Jahwa受外汇波动影响较大，但Smoore的外汇敞口已被对冲，因此影响有限。
• 投资建议：整体维持“Market Perform”评级，推荐关注CRB、TB、Bud APAC、Yili、Mengniu、Feihe、Nongfu、Proya、Botanee和CTGDF等企业。

关键信息

行业表现与预期

• CR Beer (291 HK)：第三季度销售增长符合预期，预计第四季度表现强劲，评级为BUY。
• TB (168 HK)：第三季度表现稳健，评级为BUY。
• Budweiser APAC (1876 HK)：上半年业绩符合预期，持续的高端化策略有助于缓解销量压力，评级为BUY。
• Yili (600887 CH)：上半年表现平稳，但对下半年的预期有所下调，导致估值调整。
• Mengniu (2319 HK)：上半年表现较弱，但管理团队对下半年复苏信心较强，可能迎来反弹。
• Feihe (6186 HK)：渠道重组持续推进，预计下半年实现稳定增长，评级为BUY。
• Nongfu Spring (9633 HK)：上半年毛利率提升，茶饮料业务仍为增长动力，评级为BUY。
• Proya Cosmetics (603605 CH)：上半年表现符合预期，全年指引维持不变，评级为BUY。
• Botanee Biotech (300957 CH)：上半年业绩符合预期，新品牌布局有助于长期增长，评级为BUY。
• Jahwa (600315 CH)：上半年业绩未达预期，但市场预期已有所改善，评级为BUY。
• Smoore (6969 HK)：受海外收入影响较大，但外汇风险已对冲，预计在市场稳定后可能吸引投资者关注。
• CTGDF (601888 CH)：受益于旅游复苏，预计第四季度表现优于其他板块。

货币因素影响

• 人民币汇率波动对啤酒行业影响较小，因为原材料和海外收入占比低。
• Smoore和Jahwa受外汇波动影响较大，但Smoore的外汇敞口已被对冲，因此影响有限。
• Proya和Botanee的外汇敞口较小，对整体业绩影响不大。

投资建议

• 推荐股票：CR Beer、TB、Budweiser APAC、Yili、Mengniu、Feihe、Nongfu Spring、Proya、Botanee、CTGDF、Smoore、Jahwa。
• 评级：所有推荐股票均为BUY，表明有超过15%的潜在回报。
• 市场预期：整体维持“Market Perform”评级，认为消费行业将与大盘表现一致。

风险提示

• 投资有风险，过往表现不预示未来结果。
• 本报告仅为信息提供，不构成投资建议，投资者应自行评估。
• CMBIGM及其关联公司与所覆盖公司存在投资银行业务关系，可能存在利益冲突。

图表说明

• 图1：PPI与CPI自2020年底交叉。
• 图2：食品价格自2022年初开始上涨。
• 图3：消费者信心依然脆弱。
• 图4：生乳价格趋势。
• 图5：Mengniu可能因上海解封后复苏而追上Yili。
• 图6：啤酒行业自上海解封后表现优于大盘。
• 图7：CDF和Proya表现优于大盘。
• 图8：CRB 1年期EV/EBITDA走势。
• 图9：TB 1年期EV/EBITDA走势。
• 图10：Mengniu 1年期P/E走势。
• 图11：Proya 1年期P/E走势。
• 图12：CTGDF 1年期P/E走势。

重要披露

• 本报告不构成个人投资建议，投资者应独立评估。
• CMBIGM及其关联公司与所覆盖公司存在投资银行业务关系，可能存在利益冲突。
• 报告仅限指定接收者使用，不得复制、分发或出版。