20260122-开源证券-佳驰科技-688708.SH-公司首次覆盖报告_隐身材料需求上行_新老业务共筑高毛利壁垒_17页_1mb

佳驰科技 (688708.SH) 总结

核心内容

佳驰科技是一家专注于电磁功能材料与结构（EMMS）领域的高科技企业，致力于隐身功能涂层材料、隐身功能结构件及电磁兼容材料的研发、制造与技术服务。公司自2008年成立以来，持续推动我国EMMS技术发展，2024年在科创板成功上市，已形成从材料研发到工程化应用的完整闭环。

主要观点

• 技术优势：公司在低频超宽带、多频谱兼容及薄型轻量化等方面具备显著技术优势，产品已应用于我国第四代、第五代战机等重点型号。
• 业务拓展：公司积极布局新一代电波暗室系统集成、关键吸波材料及电磁测控服务，向“材料—结构—测试”一体化平台型企业演进。
• 营收增长：公司2019-2024年营收复合增速达43.96%，预计2025-2027年隐身材料营收复合增速将超30%。
• 盈利能力：公司毛利率长期维持在70%以上，盈利能力稳健，且具备高毛利的补充业务如技术服务。
• 估值与评级：首次覆盖给予“买入”评级，预计2025-2027年PE分别为49.2、31.8、28.0倍，估值低于可比公司平均。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2023年为981百万元，2024年为957百万元，2025年前三季度为6.19亿元，预计2025年全年为11.11亿元，2026年为18.73亿元，2027年为22.56亿元。
• 归母净利润：2023年为564百万元，2024年为517百万元，预计2025年为549百万元，2026年为848百万元，2027年为964百万元。
• 毛利率：2023年为76.9%，2024年为76.8%，预计2025年为76.4%，2026年为74.9%，2027年为73.4%。
• 净利率：2023年为57.5%，2024年为54.1%，预计2025年为49.4%，2026年为45.3%，2027年为42.7%。
• ROE：2023年为33.4%，2024年为16.1%，预计2025年为14.8%，2026年为18.6%，2027年为17.5%。

股权结构

• 控股股东邓龙江直接持股20.14%，通过一致行动协议可支配公司超过62.11%的股权。
• 公司实施股权激励，绑定核心团队利益，激发创新动能。

市场与行业前景

• 隐身材料需求增长：随着国防预算稳增及装备代际升级，隐身材料市场前景广阔，预计2025年全球隐身材料市场达1.56亿美元，2035年有望增至2.87亿美元。
• 军机放量：我国军机数量及代际仍有较大提升空间，隐身材料作为核心耗材，市场需求持续增长。
• 后装维护市场：隐身材料在使用过程中易出现失效，催生高频次维护需求，为公司提供稳定的后装市场空间。
• 多平台应用：隐身材料已应用于战机、直升机、坦克等多类武器平台，市场空间加速释放。

竞争格局

• 行业壁垒高筑，市场格局集中稳定，参与者数量有限且地位稳固。
• 公司在隐身涂层与新形态结构件领域具备技术优势，与华秦科技、光启技术等竞争者形成差异化竞争。

风险提示

• 军品审价及采购节奏变动：可能引发业绩波动。
• 客户集中度高：议价能力偏弱，订单易波动。
• 技术迭代风险：若技术更新加速，公司可能面临核心技术被替代的风险。

财务预测与估值

估值对比

投资建议

公司作为国内隐身材料领域龙头企业，具备显著的技术与市场优势，预计2025-2027年EPS复合增速为33%，PE估值低于可比公司平均，首次覆盖给予“买入”评级。