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报告摘要

中国通信服务（552 HK）公司报告总结

核心内容

中国通信服务（China Comservice, CCSC）是一家在中国信息化领域具有领先地位的服务提供商，主要业务涵盖电信基础设施服务（TIS）、业务流程外包服务（BPO）以及应用、内容和其他服务（ACO）。公司依托中国三大电信运营商（中国电信、中国移动和中国联通）作为主要股东，具备较强的市场竞争力和资源支持。

主要观点

估值潜力：CCSC当前估值低于其历史平均水平，特别是在2014年，其市盈率（P/E）和市净率（P/B）分别仅为9.5x和1.1x，相较于5年历史平均的11.9x P/E和1.5x P/B，存在约20%和19%的折价，因此具备显著的估值提升空间。
买入建议：基于其稳定的盈利预期和潜在的估值修复，我们建议买入CCSC，目标价设定为HK$5.9，较当前价格HK$4.69有约25.8%的上涨空间。
4G投资带动增长：随着中国进入4G时代，电信运营商的资本支出（Capex）预计将在2014年回升，这将为CCSC带来新的业务增长机会。
市场多元化：CCSC不仅依赖于国内运营商市场，还积极拓展非运营商市场和海外市场，其中非运营商市场在过去两年实现中个位数的收入增长，预计未来仍将是主要增长动力。
盈利能力承压：由于激烈的市场竞争，CCSC的毛利率面临持续压力，预计2013E和2014E将分别下降0.1个百分点。此外，运营费用增长也对净利率构成压力，预计2013E和2014E净利率将分别下降0.2和0.1个百分点。

关键信息

收入与盈利预测

年度	收入（Rmb m）	收入增长率（%）	净利润（Rmb m）	净利润增长率（%）
2011	53,780	18.4	2,129	17.1
2012	61,517	14.4	2,407	13.0
2013E	68,117	10.7	2,507	4.2
2014E	75,298	10.5	2,683	7.0
2015E	82,851	10.0	2,911	8.5

财务指标

指标	2011	2012	2013E	2014E	2015E
市盈率（P/E）	10.2	10.4	10.1	9.5	8.7
市净率（P/B）	1.3	1.2	1.2	1.1	1.0
每股经营现金流（Rmb）	0.2	0.1	0.4	0.4	0.5
每股分红（DPS）	0.12	0.14	0.14	0.15	0.17
分红收益率（%）	3.3	3.8	4.0	4.2	4.6
EV/EBITDA（倍）	4.4	4.6	4.2	3.7	3.1

市场表现

国内运营商市场：占CCSC收入的60%以上，2013年因4G牌照延迟导致资本支出放缓，收入增长受限；2014年随着4G建设推进，收入将恢复稳健增长。
国内非运营商市场：收入占比约30%，受益于城市化和信息化进程，尤其是智慧城市项目，预计将成为重要增长点。
海外市场：2012年因某大型项目延迟导致收入下滑，但2013年项目恢复，收入预计同比增长25%。长期来看，新兴市场对电信建设的需求强劲，有助于海外市场持续增长。