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央行降息25bp，国债期货大多收涨总结

核心内容概述

2026年1月15日，中国人民银行宣布下调再贷款、再贴现等一篮子利率0.25个百分点，释放了宽货币信号。同时，政治局会议及中央经济工作会议均强调了实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，为“十五五”良好开局提供稳定宏观政策环境。市场整体呈现震荡走势，国债期货多数收涨，但部分品种小幅下跌。

主要观点

宏观政策宽松预期增强

• 政治局会议明确实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，释放了政策宽松信号。
• 中央经济工作会议指出，2026年财政政策继续积极，货币政策适度宽松，强调灵活高效运用降准、降息及结构性政策工具。
• 央行通过降息进一步推动货币宽松，后续仍有降准降息空间。

通胀与经济数据表现

• 12月CPI同比上升0.8%，显示通胀压力温和。
• 11月社会融资规模同比增加，但居民和企业中长期融资需求走低，贷款同比大幅少增。
• 社融增速维持在8.5%，主要由企业债券和表外融资对冲政府债与贷款的走弱，反映私人部门加杠杆意愿不足。
• M1、M2增速同步下滑，活期存款下降更快，显示实体部门资金周转与经济活力偏弱。

市场表现

• 国债期货主力连续合约收盘价整体上涨，其中TS、TF、T小幅上涨，TL小幅下跌。
• 国债期货净基差均值显示部分品种存在基差回落趋势。
• 市场在稳增长与宽松预期之间震荡，短期关注月底政策信号。

关键信息

财政政策

• 财政收入进度偏快，支出端向民生和投资于人倾斜，基建相关支出边际改善。
• 政府性基金收入受地产拖累，但专项债发行提速，对广义财政形成支撑。
• 财政托底能力仍较强，但对经济的更强拉动依赖准财政资金和明年政策加码。

货币政策

• 央行开展1793亿元7天逆回购操作，利率为1.4%。
• 货币市场回购利率回落，显示流动性有所宽松。
• 信贷仍由票据与短贷支撑，中长期融资需求低迷。

市场策略

• 单边策略：回购利率回落，国债期货价格震荡。
• 套利策略：关注2603基差回落。
• 套保策略：中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保。

风险提示

• 流动性快速紧缩风险。

市场数据与图表

利率定价跟踪指标

• 物价指标：
  • CPI同比上升0.8%，环比上升0.20%。
  • PPI同比下滑1.90%，环比上升0.20%。
• 经济指标（月度）：
  • 社融规模为442.12万亿元，环比增加2.05万亿元。
  • M2同比为8.50%，环比增加0.50%。
  • 制造业PMI为50.10%，环比上升0.90%。
• 经济指标（日度）：
  • 美元指数为99.35，环比上升0.27。
  • 美元兑人民币（离岸）为6.9625，环比下降0.07%。
  • SHIBOR 7天为1.49%，环比下降4.19%。
  • DR007为1.50%，环比下降4.11%。
  • R007为1.68%，环比上升11.44%。
  • 同业存单（AAA）3M收益率为1.60%，环比下降0.66%。
  • AA-AAA信用利差（1Y）为0.09%，环比持平。

国债与国债期货市场概况

• 国债期货各品种收盘价上涨，其中TS、TF、T小幅上涨，TL小幅下跌。
• 国债期货各品种沉淀资金走势显示资金逐步流入市场。
• 持仓量分布显示市场参与者结构有所变化，净持仓占比与多空持仓比反映市场情绪。

跨期与跨品种价差

• 各品种跨期价差走势显示市场预期存在分歧。
• 现券期限利差与期货跨品种价差（如4TS-T、2TS-TF等）反映市场对不同期限利率的预期。

结论

整体来看，市场在宽松政策预期与稳增长需求之间保持震荡。短期关注政策信号，尤其是月底可能释放的进一步宽松政策。同时，需警惕流动性快速紧缩风险对市场的影响。国债期货市场表现显示投资者对政策宽松的预期较为积极，但市场情绪仍偏谨慎，需关注后续经济数据与政策动向。