20160419-华泰证券-向日葵-300111.SZ-重点分布式光伏电站运营_完善产业布局_13页_906kb

向日葵公司首次覆盖报告总结

核心内容概述

本报告对向日葵（300111）公司进行了首次覆盖分析，重点评估其在光伏产业链上下游的布局、分布式光伏电站的发展策略、以及未来盈利预测和投资价值。

主要观点

• 公司定位：向日葵是一家以多晶硅光伏组件为主营产品的企业，自2011年上市以来，一直专注于光伏上游产业链的布局。
• 产业布局：公司已形成硅片产能8500万片、电池片产能600MW、光伏组件产能800MW。多晶硅组件最高功率达320W，电池片转换效率为18.3%，组件转换效率为16.41%。
• 盈利模式：公司目前的盈利主要来自电池片及组件销售，占总营收的91.18%。随着分布式光伏电站项目的推进，电费收入占比有望逐步上升。
• 盈利能力：2015年公司综合毛利率达到22.40%，高于行业平均水平。预计2016-2018年每股盈利分别为0.15元、0.19元和0.24元，对应PE分别为36倍、29倍和22倍。
• 投资布局：公司计划通过定向增发募集资金不超过12.5亿元，其中9.75亿元用于建设120MW分布式光伏并网发电项目，预计年均发电量约为1.1亿kwh，年均净利润约为0.70亿元，投资收益率为11.77%。
• 自动化尝试：公司参股宁波韦尔德斯凯勒，试水自动化领域，预计未来将根据其业务拓展和利润情况决定进一步投资。
• 市场前景：浙江省是国内第二大分布式光伏电站装机大省，2015年省内光伏累计装机容量达1.65GW，分布式项目达1.1GW。2020年目标累计装机容量达8GW，分布式项目仍将是主要发展方向。
• 财务状况：公司总股本约为11.20亿股，流通股占99.6%。2015年资产负债率为58.89%，预计未来随着定向增发的完成，资产负债率将有所下降。

关键信息

• 股价与估值：当前价格为5.43元，合理价格区间为6.5-7.0元。2015年PE为69.39倍，预计2016-2018年PE分别为36倍、29倍和22倍。
• 盈利预测：2015年净利润为87.63百万，2016年预计为168.01百万，2017年预计为207.28百万，2018年预计为270.59百万。
• 行业趋势：光伏行业迎来抢装潮，组件需求旺盛，行业景气度维持高位。国家政策鼓励分布式光伏和靠近负荷中心的项目，对“三北”地区则需注意消纳能力。
• 风险提示：下半年光伏行业发展可能低于预期，公司分布式光伏电站项目进展可能迟缓。

项目进展与市场空间

• 分布式光伏电站：公司已签约32家公司，利用其现有厂房闲置屋顶建设120MW分布式光伏项目，总安装面积约156万平方米。项目周期为1.5年，达产后年均发电量为1.1亿kwh。
• 浙江省政策支持：浙江省对分布式光伏项目给予较高补贴，2016年提出到2020年省内光伏装机容量达8GW，实施百万家庭屋顶光伏工程和光伏扶贫项目。

公司战略与未来展望

• 向下游延伸：公司正逐步向光伏电站运营领域延伸，未来2-3年将重点发展分布式光伏项目。
• 技术积累：在产业链上游的技术培养和产能建设，为公司提供了成本优势，提高了毛利率。
• 财务优化：通过定向增发，公司有望降低资产负债率和财务费用，提高盈利能力和现金流稳定性。

可比公司分析

• 估值水平：2015-2016年可比公司平均PE分别为75倍和35倍，高于向日葵当前估值水平。
• 盈利增长：公司预计未来三年盈利将稳步增长，主要得益于光伏行业复苏和分布式项目推进。

结论

向日葵公司凭借在光伏产业链上游的布局和对分布式光伏电站的重视，具备一定的竞争优势和成长潜力。公司正通过定向增发和参股自动化企业来进一步拓展业务范围和提升盈利能力。尽管面临一定的风险，但整体上公司被给予“增持”评级，显示其具备良好的投资价值。