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亚邦股份（603188）总结

核心内容

亚邦股份是全球最大的蒽醌类染料生产企业，专注于蒽醌分散染料和还原染料的研发、生产和销售。公司目前拥有较为完整的产业链，并在环保和规模化生产方面具有显著优势。随着环保政策的收紧和染料产业格局的集中化，亚邦股份凭借其技术实力和环保治理能力，有望在未来实现更快速的成长。

主要观点

• 行业集中度提升：染料行业在环保趋严的背景下，正逐步向寡头化发展。亚邦股份在蒽醌分散染料领域占据主导地位，市占率超过50%；蒽醌还原染料方面，公司也占据领先地位。
• 环保政策推动产业整合：江苏省环保政策趋严，推动染料产业向园区集中。连云港化工产业园是少数能经受环保督查考验的园区，为亚邦股份提供了良好的发展环境。
• 项目拓展打开成长空间：公司与连云港经济开发区签署战略合作协议，拟分四期投资建设颜料中间体及其他精细化工中间体项目，预计带来翻倍成长空间。
• 产品高端化与绿色化趋势明显：亚邦股份的产品逐步向高端、绿色方向发展，已获得国际认证，符合环保标准。
• 盈利预测乐观：预计公司2017-2019年净利润分别为7.99亿元、8.64亿元和11.65亿元，对应PE分别为12X、11X和8X，首次覆盖给予“买入”评级，目标价22元，对应2018年PE为15倍。

关键信息

1. 产品与产能

• 蒽醌分散染料：商品产能约3.5万吨，滤饼产能约1.4万吨。
• 蒽醌还原染料：商品产能约1.1万吨，滤饼产能约0.8万吨。
• 溶剂染料：公司通过收购道博股份进入溶剂染料市场，预计未来将成为重要增长点。
• 颜料中间体：公司拟在连云港化工产业园投资建设颜料中间体及其他精细化工中间体项目，预计带来显著增长。

2. 环保与技术优势

• 清洁生产：公司掌握多项清洁生产技术，如三氧化硫磺化、高效连续硝化工艺、1-硝基蒽醌连续液相加氢还原等，有助于降低污染并提高经济效益。
• 废水治理：废水治理以规模经营为前提，公司通过分类、分级处理，显著提升处理效率，降低环境和经济负担。
• 环保政策影响：环保趋严导致部分中小型企业退出市场，公司凭借环保治理能力和规模化生产优势，直接受益。

3. 产业整合与市场前景

• 溶剂染料市场：随着纺前着色和喷墨印花技术的发展，溶剂染料需求快速增长，公司具备先发优势。
• 颜料产业整合：公司专注于颜料中间体的生产，推动颜料产业链整合，提升整体竞争力。
• 市场前景：染料行业总量趋于平稳，但环保政策和产业集中度提升将带来更好的盈利空间。

4. 财务数据与估值

• 盈利预测：预计公司2017-2019年净利润分别为7.99亿元、8.64亿元和11.65亿元，EPS分别为1.39元、1.50元和2.02元。
• 估值水平：对应PE分别为12X、11X和8X，目标价22元，对应2018年PE为15倍。
• 财务比率：毛利率保持在50%以上，净利率稳步提升，ROE和ROIC均表现良好，资产负债率持续下降，公司具备较强的偿债能力。

风险提示

• 产品价格波动：染料价格波动可能影响公司盈利能力。
• 项目进展不及预期：连云港基地建设可能受政策、资金等因素影响，导致项目进展不达预期。

总结

亚邦股份凭借其在蒽醌类染料领域的领先地位和环保治理能力，正在迎来成长机遇。随着环保政策的收紧和产业格局的优化，公司有望在染料及颜料中间体领域实现快速扩张。未来，公司通过产业延伸和整合，有望进一步提升市场竞争力，实现业绩的快速增长。