20241109-天风证券-人大常委发布会点评_政策超预期OR低于预期__10页_626kb

固定收益专题报告总结

1 隐债置换与增量财政政策分析

• 隐性债务置换方案：现行143万亿隐债中，分三年每年2万亿置换，五年共6万亿专项债用于化债，累计置换4万亿。棚户区债务维持原偿。三项政策协同后隐债规模缩减至23万亿，五年可节约利息支出约6000亿元。
• 增量财政举措：支持房地产税收政策已报批；4000亿债务结存限额补充地方财力；加快专项债用于土地收储、保障房建设等领域细则落地。

2 明年财政预算展望与供给分布

• 赤字与债券安排：预计赤字率3%-4%基础上，新增专项债49万亿，特别国债1-2万亿，广义赤字率或达78%-90%。
• 年内供给预期：11月发行压力相对温和，12月可能集中供应，净融资需求空间缩小。一般国债、超长期特别债、置换债将同步发力。

3 债券市场表现预判

• 利率走势：10年国债收益率预计窄幅震荡在2.125%左右，曲线做陡交易建议保持；供给压力集中在跨年窗口，对资金面或阶段性形成扰动。
• 城投与转债：2028年前后到期城投债风险可控，经营性平台债务化解仍待政策细则；转债继续推荐，需关注资金面波动对存量供给的影响。

4 核心结论与风险提示

• 政策方向：财政重心从化债转向稳增长，土地财政恢复亟需地产止跌企稳；跨周期政策博弈将延续反复。
• 观察重点：地方专项债使用效率、平台转型政策、地产市场拐点三个维度将决定下半年至明年初的宏观走向。

flowchart LR
A[隐债置换方案] -->B(10万亿分三年置换)
C[增量财政政策] -->D(特别国债/专项债)
E[明年赤字规划] -->F(4万亿特别国债)
G[债券市场预判] -->H[10年国债窄幅震荡]

本报告基于2024年11月全国人代常委会会议精神重塑流动性环境分析，各情景测算存在口径差异，请投资者结合机构内部数据交叉验证核心结论。