20191104-天风证券-能源开采行业专题研究：化石能源需求峰值何时到来？_15页_594kb

能源开采总结

核心内容

本文围绕化石能源需求峰值、需求弹性、替代关系及资本开支需求展开分析，旨在探讨未来全球能源结构变化趋势及投资方向。

主要观点

1. 化石能源需求峰值何时到来？

• 煤炭：全球需求峰值预计在2030年左右，2017~2040年的复合年增长率（CAGR）约为0.1%。
• 原油：需求峰值预计在2040年左右，2017~2040年的CAGR为0.4%。
• 天然气：需求峰值尚未出现，预计在2040年之前仍将保持**1.6%**的较快增长。

2. 化石能源需求弹性特征

• 原油：需求对宏观经济敏感，但对价格波动呈现较强的刚性。GDP增速每提高1个百分点，原油需求增速将提高约1.28个百分点。
• 天然气：需求对宏观经济不敏感，对价格波动也呈现刚性。GDP增速每提高1个百分点，天然气需求增速将提高约0.84个百分点。
• 煤炭：需求对价格波动呈现刚性，对宏观经济敏感。GDP增速每提高1个百分点，煤炭需求增速将提高约1.14个百分点，而煤价每上涨1元/吨，煤炭需求增速仅增加0.02个百分点。

3. 一次能源替代关系

• 电作为新能源替代依托：电力消费占比将从2017年的19%提升至2040年的24%，新能源在电力结构中的占比将从35%提升至51%。
• 气替代煤：天然气将逐步替代煤炭，特别是在发电领域，预计在2020~2030年间将取代煤炭成为第二大能源主体。
• 油优势在交通：石油消费中，交通领域占比近60%，未来仍将作为主要增长动力，而工业、建筑和发电领域增长有限。
• 化工领域需求快速增长：化工需求将成为原油需求增长的主要动力，煤炭和天然气在化工领域更具成本优势。

4. 化石能源资本开支需求

• 石油：若无进一步资本开支，2025年全球原油产量将下降超过8%。2018-2025年均上游投资为5800亿美元，2025-2040年均上游投资为7400亿美元，复合增速为4-5%。
• 煤炭：2018-2040年全球煤炭上游投资预计达10000亿美元，其中亚太地区（尤其是中国和印度）贡献约3/4的开支。2017-2040年均上游投资为430亿美元。

关键信息

• 煤炭需求稳定：在新政策图景下，煤炭需求将维持稳定，年均复合增速为0.07%。
• 天然气需求增长快：天然气是化石能源中增速最快的品种，未来将逐步取代煤炭。
• 原油需求放缓：未来原油需求增长主要依赖化工领域，而非交通领域。
• 政策影响显著：煤炭需求与政策变动密切相关，新政策图景下需求增长有限，而可持续发展图景下需求可能下降。
• 资本开支必要性：即使发展新能源，化石能源仍需大量资本开支以维持产量和满足需求。

风险提示

• 新能源替代加速风险
• 宏观经济下行风险

投资评级

• 行业评级：强于大市（首次评级）

作者信息

• 张樨樨、彭鑫、贾广博、刘子栋（分析师）
• 郑小兵（联系人）

相关报告与数据来源

• IEA、XOM、BP、EIA、wind、隆众资讯
• 图表目录：涵盖一次能源结构、需求增速、区域分布、投资情况等多方面分析，为报告提供直观支撑。

总结

本文系统分析了全球化石能源需求趋势、弹性特征、替代关系及资本开支需求，指出未来煤炭、原油、天然气的需求将呈现不同变化趋势。其中，电力作为新能源发展的核心依托，将推动一次能源结构转型。天然气需求增速最快，将逐步取代煤炭成为第二大能源主体；石油需求增长将更多依赖化工领域，交通领域增长受限。煤炭需求将受政策影响维持稳定。同时，未来化石能源仍需持续资本开支以维持供应。