证券行业2024年中期投资策略：守正合规，砥砺前行-240623-招商证券-19页_787kb

证券行业2024年中期投资策略总结

核心内容

2024年证券行业处于严监管大周期下，守正合规成为业务发展的主旋律。行业整体呈现市场回暖趋势，但业绩受市场低迷和高基数影响，营收和净利润双降。未来行业将逐步修复，盈利有望复苏。监管政策持续优化，推动行业向“长期正确”转型，行业集中度将进一步上行。

主要观点

1. 市场表现

   • 2024年1-5月，股市呈现V型反弹后横盘震荡，债市持续走牛。
   • 两融和股权质押尚处于修复期，市场情绪谨慎，但整体信心尚佳。
   • 行业整体PB处于历史低位，估值与基本面存在错配，板块存在投资机会。

2. 业绩表现

   • 2024年第一季度，上市券商合计营收1058亿元，同比-22%，环比-8%。
   • 归母净利润294亿元，同比-32%，环比+58%。
   • 自营、投行、信用业务收入下滑明显，资管业务相对稳健。

3. 监管政策

   • 2024年4月12日，国务院发布“国九条”，强调强监管、防风险、促高质量发展。
   • 严监管政策推动券商回归本源，强化合规风控，提升市场公平性。
   • 并购重组成为券商做强做优的重要路径，行业集中度将上行。

4. 业务发展

   • 经纪业务受费率下行和机构监管影响，但资产配置需求旺盛，土壤肥沃。
   • 投行业务短期承压，但并购重组提供增量，政策导向加强。
   • 费率改革深化，公募基金马太效应加剧，头部机构更具优势。
   • 自营权益转向高股息资产，衍生品监管趋严，推动市场健康规范。

5. 投资建议

   • 2024年下半年，资本市场有望稳中向好，券商多数业务受益。
   • 推荐中信证券、中金公司、华泰证券、国联证券等具备较强竞争力的券商。
   • 建议关注中国银河、同花顺、指南针、财富趋势等具备转型潜力的个股。

关键信息

市场表现

• 股市：V型反弹后横盘震荡，板块分化严重。
• 债市：持续走牛，中证全债涨幅达3.0%。
• 成交量：市场活跃度回暖，但受高基数影响，股基日均成交额同比下滑。

业绩分析

• 营收：2024年Q1券商合计营收1058亿元，同比-22%，环比-8%。
• 净利润：归母净利润294亿元，同比-32%，环比+58%。
• 收入结构：自营、投行、信用业务收入下滑，资管业务相对稳健。
• ROE：2024年Q1平均年化ROE为3.93%，同比-2.81pct。

行业集中度

• 营收CR5、CR10分别为38%、59%，同比持平。
• 归母净利润CR5、CR10分别为26%、69%，同比分别+8pct、+5pct。

流动性分析

• 长期利率下行趋势未改，宏观流动性宽松。
• 险资等增量资金富余，对市场形成支撑。
• 两融余额和股权质押市值仍处于修复期，但市场信心逐步恢复。

监管政策

• 《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》发布，开启严监管周期。
• 强化交易监管，推动程序化交易和私募基金规范化发展。
• 强化中介机构责任，推动行业合规发展。

业务转型

• 债市走牛带动自营固收投资表现亮眼，但需警惕长端利率风险。
• 量化交易监管趋严，影响市场参与度。
• 债券融资平稳，股权融资尚处冰冻期。
• 买方投顾转型迫在眉睫，券结模式迎来发展机遇。

投资建议

• 市场展望：预计2024年H2市场稳中向好，行业逐季修复。
• 盈利预测：2024年行业总营收预计3814亿元，同比-6%；净利润预计1379亿元，同比持平。
• 推荐个股：中信证券、中金公司、华泰证券、国联证券等。
• 关注个股：中国银河、同花顺、指南针、财富趋势等。

风险提示

• 市场长期低迷，影响行业盈利和估值修复。
• 政策效果不及预期，可能影响市场走势。
• 政策边际收紧，降低市场风险偏好。
• 流动性收紧，可能抬高资金成本。
• 业务费率持续下滑，可能拖累行业收入。

结论

2024年证券行业在严监管背景下，面临业务转型阵痛，但市场生态逐步向好，流动性宽松，行业集中度上行。预计下半年行业将逐步复苏，券商板块存在投资机会。建议关注具备较强合规能力和转型潜力的头部券商。