20160316-中投证券-天喻信息-300205.SZ-领跑教育云平台_移动终端安全的潜力军_蓄势蜕变_29页_2mb

天喻信息（300205）总结

核心内容

天喻信息是一家专注于数据安全、在线教育和移动支付的高新技术企业，其业务涵盖卡类产品、系统、终端及服务。公司正经历从“产品”向“服务”的战略转型，重点发展教育云平台、TEE（可信执行环境）和ICT+金融支付综合服务，以期实现业绩增长和业务结构优化。

主要观点

• 教育云平台：公司通过承接国家教育资源公共服务平台建设，已中标多个省级和市级平台项目，市场占有率约50%，未来有望成为重要的业绩增长点。
• TEE技术：公司凭借技术积累与高通合作，推出“TCore+SE+TThing”解决方案，具有技术先发优势，未来市场潜力巨大。
• ICT+金融支付服务：公司与中信银行合作推出“信e付”平台，通过税控盘等产品实现“三流合一”的供应链闭环，创造持续稳定的利润来源。
• 金融IC卡业务转型：随着市场缩量和毛利收窄，公司正逐步从“产品”向“服务”转型，以寻求新的业绩增长点。

关键信息

财务预测（单位：百万元）

投资评级与目标价

• 评级调整：维持“推荐”评级
• 目标价：16.9元
• 当前股价：13.39元
• 6-12个月目标价：16.5元

业务转型与增长点

• 教育云平台：公司以“三通两平台”为核心，已中标多个教育云平台项目，未来有望在K12在线教育领域成为领军者。
• TEE技术：公司技术领先，与高通合作解决芯片问题，布局移动终端安全市场，未来增长潜力大。
• ICT+金融支付服务：通过税控盘和mPOS设备，公司实现供应链闭环，未来有望成为主要利润来源。

风险提示

• 金融IC卡业务：产品售价持续下降，销量不达预期。
• 在线教育业务：市场拓展不达预期。
• 创新业务：TEE和ICT+金融支付业务培育进度存在不确定性。
• 汇率风险：人民币持续贬值可能增加采购成本和外币负债的汇兑损失。

业务结构与市场布局

• 金融IC卡：占公司营收80%，但市场增速放缓，毛利率收窄。
• 通信智能卡：收入增速放缓，但毛利率保持稳定。
• 其他智能卡：收入持续下滑，但毛利率逐渐回升。
• 技术服务与开发：收入快速增长，毛利率逐步提升。

教育云平台市场分析

• 政策支持：国家政策推动教育信息化发展，包括“三通两平台”建设。
• 市场潜力：预计2015年在线教育市场规模将突破千亿，未来保持20%左右增速。
• 公司优势：在教育云平台市场具备品牌、资源、技术、市场等方面优势，预计16-20年在教育云平台领域可获得12.5-15亿收入。

TEE市场前景

• 技术优势：公司拥有技术先发优势，与高通合作解决芯片问题。
• 市场应用：TEE提供六大安全功能，兼顾保护强度与开发成本，未来有望实现市场化推广。
• 合作拓展：公司正在与国内手机厂商洽谈合作，预计未来将实现TCore系统在手机端的全面渗透。

移动终端综合服务

• 税控盘市场：15年上半年税控盘销量突破16万，贡献毛利2000万元。
• 供应链闭环：通过税控盘客户基础，拓展ICT+金融支付服务，实现“三流合一”。
• 行业覆盖：已覆盖快消品、物流、商超、农产品等垂直行业，未来有望进一步拓展。

总结

天喻信息正通过教育云平台、TEE技术和ICT+金融支付服务实现业务转型与增长。公司具备技术优势和市场资源，未来有望在这些领域获得显著收益。尽管存在一定的风险，但公司的发展策略和市场布局使其成为值得关注的潜力股。