20141014-渤海证券-天药股份-600488.SH-充分受益集团层面整合_转型升级步伐有望加快_14页_752kb

天药股份（600488）事件点评总结

核心内容

天药股份（600488）近期公告显示，天津市国资委拟将金耀集团持有的公司股份无偿划转至天津医药集团，标志着天津生物医药国资整合的启动。此次划转后，天津医药集团间接持有公司47.2%的股份，而实际控制人仍为天津市国资委，未发生变化。分析师张继袖认为，该重组将对公司产生积极影响，推动其转型升级步伐加快。

主要观点

1. 资产整合与平台优势

• 集团定位明确：公司作为集团激素和氨基酸类原料药和制剂的整合平台，将受益于集团内外部资产的整合。
• 销售渠道提升：借助天津医药集团较强的销售平台，公司制剂产品在国内外的销售有望突破。
• 研发资源共享：天津医药集团旗下拥有天津药物研究院，公司可共享集团在制剂研发方面的资源。
• 激励机制优化：公司薪酬体系将与集团接轨，国企改革背景下，灵活的激励机制将有助于提升企业活力与经营效率。

2. 公司转型与行业挑战

• 行业龙头地位：公司是国内皮质激素类原料药龙头，世界三大皮质激素原料药供应商之一，主要产品如地塞米松、泼尼松、甲泼尼龙等已通过FDA认证。
• 皂素价格高企：受环保政策影响，皂素价格大幅上涨，从2007年的20万元/吨升至目前80万元/吨以上，对原料药业务造成成本压力。
• 工艺路线优势：公司是唯一拥有皂素、植物甾醇两条工艺路线的企业，2013年四季度已加大甾醇工艺的应用，有助于降低成本。
• 制剂转型加速：公司正在积极向制剂转型，已有部分产品通过FDA认证，未来制剂出口业务有望实现突破。

3. 盈利预测与投资建议

• 盈利预测：预计公司2014-2016年归属于上市公司股东的净利润分别为0.50亿元、0.53亿元和0.78亿元，对应EPS分别为0.05元、0.06元和0.08元。
• 估值分析：从PE角度看公司估值偏高，但从PB及EV/EBITDA角度看相对合理。
• 投资评级：考虑到公司在行业中的龙头地位、制剂转型进程及国企改革预期，给予公司“增持”评级。

关键信息

• 股权划转：金耀集团46.8%股份划转至天津医药集团，后者持股比例提升至47.2%。
• 财务数据（单位：百万元）：

  项目	2012A	2013A	2014E	2015E	2016E
  主营收入	1643	1481	1451	1523	1676
  净利润	99	52	50	53	78
  每股收益（EPS）	0.18	0.06	0.05	0.06	0.08
  PE	57.3	109.0	113.4	106.5	72.4
  P/B	3.2	2.4	2.4	2.4	2.3
  EV/EBITDA	30.2	40.8	50.9	51.8	43.9

• 现金储备：公司账面现金超过6亿元，为未来业务扩张提供空间。
• 业务整合：2013年通过非公开发行收购氨基酸原料药业务，丰富产品结构并成为新的利润增长点。

未来展望

随着天津医药集团的入主，公司有望在资源整合、销售渠道拓展、研发能力提升等方面获得显著支持，从而加快向制剂业务转型的步伐。此外，国企改革背景下，公司经营效率和盈利能力预计将进一步提升。