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债市周观点总结：建议持有3Y二永债跨年

核心观点

• 市场表现：本周市场相对平稳，短端利率与信用城投板块表现较好。1-3年国债收益率下行3-5bp，而二永债收益率波动较小，3-5年AAA城投债收益率下行3-5bp。
• 交易逻辑：
  1. 降息预期落空：周一市场对降息预期未能兑现。
  2. 资金面宽松：整体资金面均衡偏松，DR007小幅上升。
  3. 权益市场升温：沪指8连阳，市场风险偏好有所提升。

市场多空因素

• 利多因素：
  • 1年期国债收益率低于OMO约10bp，存在降息预期。
  • 明年作为“十五五”开局之年，政策可能提前发力，一季度或延续降息预期定价行情。
  • 年末流动性充裕，央行使用多种工具呵护资金面，货币政策委员会强调长期收益率变化，有助于稳定市场。
• 利空因素：
  • 权益市场“春季躁动”提前启动，贵金属行情拉升，可能分流债市资金。
  • 年末配置情绪弱化，销售新规尚未落地，影响机构配置行为。
• 总体判断：预计债市延续震荡格局，大幅调整风险有限；收益率下行空间受限，维持中性偏多观点。

后市策略

• 票息配置策略：确定性更高，建议保持当前仓位。
• 二永债性价比：相较于城投债更具吸引力，3年大行二永债信用利差近一年历史分位数约88%，距离止盈点位仍有25bp。
• 具体建议：
  • 低风险偏好：关注3年国开债的骑乘收益；3Y地方债与国债利差21bp。
  • 中等风险偏好：关注3-5年高等级二永债，博弈期限利差收窄；渤海银行4Y二级资本债骑乘收益较可观；微瑕疵策略下，鄂联投、河钢集团2Y债券综合收益有吸引力；津城建3~4年收益率曲线较陡峭，骑乘收益较高。
  • 高风险偏好：关注7年高等级二级资本债，有44bp止盈空间；超长信用债收益率处于年内高位，配置型机构可择机配置流动性较好的10Y个券；弱资质信用债距离止盈点位较近，需谨慎。

关注因素

• 资金面：
  • 央行本周通过7天逆回购净回笼348亿元，DR007小幅抬升至1.52%。
  • 下周逆回购到期1526亿元。
• 关税调整：
  • 中美贸易战暂停1年，为经贸关系注入稳定性。
• 基本面与政策博弈：
  • 12月31日将公布制造业PMI。
  • 央行11月国债买卖净投放500亿元，12月18日、19日分别开展1000亿元14天期逆回购。
  • 财政政策节奏：本周政府债发行20亿元，净融资额为4亿元。
  • 基金费率新规或将延迟落地，需关注具体时间。
• 机构行为：
  • 基金、理财和其他产品对信用债保持净买入，银行和券商则表现为净卖出。
• 海外因素：
  • 美联储12月降息25bp，可能对市场产生影响。

利差与收益率分析

• 各券种广谱利率图：展示了不同期限债券收益率变化，有助于评估市场趋势。
• 国开债与地方债利差：显示国开债与地方债之间的利差变化，反映市场对信用风险的定价。
• 信用利差：不同信用等级债券之间的利差变化，有助于判断市场对信用风险的态度。

风险提示

• 财政货币政策或外部扰动超预期。
• 样本数据无法代表整体。
• 历史收益数据不代表未来表现。

结论

综合来看，建议投资者持有3Y二永债以跨年，结合市场多空因素与策略分析，保持中性偏多观点，关注信用债市场及机构行为变化，合理配置资产。