20221028-财通证券-安宁股份-002978.SZ-景气回调矿价承压_产业链延伸定调潜力_4页_705kb

景气回调矿价承压，产业链延伸定调潜力

核心内容概述

本报告对一家主要从事钛矿及相关产业链业务的公司进行了深入分析，指出尽管公司2022年前三季度业绩受市场环境和运输影响出现下滑，但其通过产业链延伸和布局新能源领域，展现出较强的长期发展潜力。报告给予公司“增持”投资评级，并对财务表现及未来盈利预测进行了详细说明。

主要观点

1. 业绩表现

• 前三季度业绩下滑：2022年前三季度公司实现营业收入15.10亿元，归母净利润8.71亿元，同比分别下降18.21%和26.79%。Q3单季度营收和归母净利润分别为4.34亿元和2.14亿元，同比下降31.22%和49.75%，环比分别下降9.77%和29.07%。
• EPS表现：前三季度每股收益（EPS）为2.17元/股，预计2022-2024年EPS分别为2.89元、3.76元和4.05元/股。
• PE估值：当前股价对应的PE分别为12.1x、9.3x和8.6x，估值逐步下降，显示市场对公司未来业绩的乐观预期。

2. 矿价承压与需求变化

• 产品价格回落：Q3铁精矿均价下降至814.03元/吨，钛精矿均价降至2070元/吨，均较年初下降约7%。
• 运输与需求影响：疫情导致钛矿运输受阻，叠加下游钛白粉行业开工率下降至66%，销量下滑，进一步压缩了利润空间。
• 未来需求预期：预计2023年钛白粉行业新增产能100万吨，同比增长61%，将有效拉动钛精矿需求。同时，基建及房地产市场逐步回暖，有望提振材料市场。

3. 产业链延伸与战略布局

• 钛合金项目：公司拟募资72亿元建设6万吨能源级钛（合金）产业链，预计2024年完全达产后年均销售收入达56.89亿元，年均净利润17.96亿元。
• 磷酸铁项目：2022年5月公司宣布投资5亿元建设5万吨磷酸铁项目，原料为子公司副产品，实现资源与下游一体化布局。
• 成本与利润优势：通过产业链延伸，公司有望降低成本，享受下游行业利润空间。子公司位于攀枝花市，当地水电资源丰富，电力成本低廉，保障了生产稳定性。

关键信息

财务数据概览

财务指标分析

• 毛利率：2022年前三季度毛利率为71.83%，同比下降7.18个百分点；Q3毛利率为68.83%，环比下降4.49个百分点。
• 净利润率：2022年前三季度净利润率为58%，预计2023年和2024年将分别提升至62%和64%。
• 运营效率：流动资产周转天数逐步上升，但流动比率和速动比率持续改善，显示公司短期偿债能力增强。
• 资产负债率：从2020年的15%逐步降至2024年的10%，财务结构趋于稳健。

风险提示

• 疫情反复可能影响运输与销售；
• 钛精矿或铁精矿价格下跌风险；
• 下游需求低迷风险；
• 募投项目投产进度不及预期风险。

投资建议

报告建议投资者增持该公司股票，理由如下：

• 短期业绩承压，但长期来看，公司通过产业链延伸布局新能源领域，具备成本控制和利润空间优势；
• 钛白粉行业产能扩张将带动钛精矿需求回升，预计2023年起价格将低位反弹；
• 公司财务状况稳健，资产负债率持续下降，盈利能力有望逐步恢复；
• 估值处于低位，PE和PB指标均显示市场对其未来增长的预期。

估值与成长性

• 估值指标：PE和PB持续下降，显示市场对公司的估值逐渐优化；
• 成长性：公司营收和净利润增速在2022年有所放缓，但2023年及2024年预计恢复增长，特别是2023年净利润增长率达30%；
• 盈利预测：预计2022-2024年净利润分别为11.60亿元、15.08亿元和16.25亿元，体现出公司未来盈利的稳定性和增长潜力。

总结

公司面临短期业绩下滑和矿价回落压力，但通过产业链延伸与新能源布局，展现出较强的长期发展能力。预计2023年起钛精矿需求将逐步回暖，叠加政策支持与运输改善，公司盈利能力有望恢复。在财务结构优化与估值合理化背景下，公司具备良好的投资价值，值得投资者关注。