2013年-CEPS欧洲政策研究中心_Why_Europe_will_suffer_more_8页_255kb

总结：欧洲为何会遭受更多损失

核心内容

本文由Daniel Gros撰写，探讨了2007-08年金融危机对欧洲的影响。作者指出，尽管金融危机通常被视为美国的问题，但欧洲实际上积累了更多的经济失衡，并且其金融体系在危机前也存在严重脆弱性。这导致欧洲在危机中遭受的损失更大，恢复速度也更慢。

主要观点

• 欧洲并非无辜旁观者：金融危机虽然起源于美国，但欧洲同样积累了高杠杆和资产价格泡沫，因此其影响更为严重。
• 杠杆率差异：欧洲的总体杠杆率（债务/GDP）和非金融企业部门的杠杆率在2007年之前已显著高于美国。
• 金融部门杠杆率更高：欧洲金融部门的杠杆率增长更快，达到约70%的GDP，而美国为40%。这导致欧洲银行系统在危机中更为脆弱。
• 房地产泡沫：欧洲和美国都经历了相似的房地产价格泡沫，但欧洲房价下跌幅度较小，泡沫更为持久。
• 企业投资依赖外部融资：欧洲企业部门仅能通过内部融资满足约三分之一的投资需求，而美国企业则有更强的内部融资能力，因此欧洲在危机后恢复投资更为困难。
• 政策应对：欧洲央行应采取类似于美国的量化宽松政策，以改善信贷条件，而不是仅仅降低短期利率。

关键信息

信用扩张（Leverage）

• 欧洲整体杠杆率在1999至2007年间增加了约103%的GDP，而美国为81%。
• 非金融企业部门的杠杆率在欧洲增加了25%的GDP，而在美国仅增加了3%。
• 欧洲家庭和小企业部门的杠杆率增长较少，但金融部门的杠杆率显著上升，成为欧洲银行系统脆弱性的主要原因。

资产价格泡沫

• 欧洲和美国在房地产价格方面存在相似的泡沫，但欧洲的房价下跌幅度较小。
• 泡沫的衡量标准为房价与租金比率，该比率在欧洲和美国均大幅上升。
• 欧洲部分新成员国（如波罗的海和巴尔干国家）的房价和建筑泡沫更为严重，且已破裂。

企业投资与金融体系的关系

• 欧洲企业部门依赖外部融资进行投资，而美国企业则具备更强的内部融资能力。
• 欧洲企业部门在2009年初仍存在约6%的价值增加值融资缺口，表明其对信贷的依赖性更高。

政策建议

• 财政政策：欧洲应采取扩张性财政政策以维持需求，但需注意避免挤出私人投资。
• 货币政策：欧洲央行应考虑实施量化宽松政策，以改善信贷条件，而非仅降低短期利率。

数据与图表

• 表1：展示了欧洲和美国在1999至2007年间整体和非金融企业部门的债务/GDP比率。
• 表2：显示了欧洲和美国在金融部门及家庭和小企业部门的债务/GDP比率。
• 图1：比较了欧洲和美国的房价/租金比率，显示两者均出现大幅上升。
• 图2：展示了欧洲内部国家在房价/租金比率上的显著差异，如法国和西班牙的房价上涨幅度超过美国。
• 图3：显示了欧洲金融部门负债相对于GDP的变化。
• 图4：展示了美国和欧洲企业部门的融资缺口，显示美国企业具备更强的内部融资能力。
• 图A1 & A2：分别展示了美国和欧洲在信用扩张方面的趋势，欧洲的信用扩张在2004年后显著加快。

结论

欧洲在金融危机中承受了更大的成本，恢复速度也更慢，这是由于其金融体系的高杠杆和企业部门对外部融资的依赖。尽管危机起源于美国，但欧洲的结构性问题使其更为脆弱。因此，欧洲需要采取更积极的政策应对措施，以恢复经济活力。

参考文献

• Agnello, Luca and Ludger Schuknecht (2009), Booms and busts in housing markets: determinants and implications, ECB Working Paper No. 1071
• Adalid, R. and C. Detken (2007), Liquidity shocks and asset price boom/bust cycles, ECB Working Paper No. 732
• Borio, C. and Ph. Lowe (2002), Asset prices, financial and monetary stability: exploring the nexus, BIS Working Paper No. 114
• Costello, D. with A. Hobza, G.J. Koopman, K. Mc Morrow, G. Mourre and I.P. Székely (2009), "EU reforms to increase potential output", Voxeu.org
• De Grauwe, P. (2009), Keynes' Savings Paradox, Fisher's Debt Deflation and the Banking Crisis, CEPS Working Document No.319
• De Grauwe, P. and D. Gros (2009), A New Two-Pillar Strategy for the ECB, CEPS Policy Brief No. 191
• Minsky, H. (2008), Stabilizing an unstable economy, McGraw Hill

附录：信用扩张趋势

• 欧洲的信用扩张趋势在2004年后显著加快，年增长率约为20%，与新兴市场类似。
• 美国的信用扩张早在2001年就开始增加，但增速逐渐放缓，除了2007年的激增。

CEPS简介

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