20230305-开源证券-北交所策略专题报告_深度解析_北交所做市交易首两周_流动性_定价效率双升_需持续发力_15页_1mb

北交所做市交易首两周总结

核心内容

北京证券交易所（北交所）于2023年2月20日启动股票做市业务，首批做市标的共36只证券，涉及15家券商。做市制度的实施在两周内初步显现了对市场流动性与定价效率的改善效果，但同时也存在一定的边际递减趋势。

主要观点

• 流动性改善显著：做市启动后，36只证券的日均换手率从启动前的 $0.70%$ 提升至首日的 $1.07%$，提升了 $84.06%$。首周换手率增长率为 $14.93%$，两周后为 $6.29%$，显示出初期流动性提升明显。
• 定价效率提升：做市业务有助于提高定价效率，如骏创科技在做市启动后，30分钟线连续性更高，显示了更好的价格形成机制。
• 流动性分化减少：做市业务对减少流动性分化、平滑交易时段活跃度有一定作用。启动前，北交所股票上午交易活跃度显著高于下午，而做市后这种差异有所减小。
• 保荐项目与做市商协同效应：部分证券的做市商与保荐机构为同一家券商，显示出一定的协同效应，但这些证券的换手率提升不明显，而其余证券的换手率提升显著。
• 做市效果递减趋势：类似科创板的做市业务，北交所的做市效果在启动后随时间推移出现递减趋势，表明单一措施对市场流动性改善有限。
• 政策组合拳必要性：由于北交所流动性起点较低、投资者结构较为单一，需通过政策组合拳（如全面注册制、融资融券、北证50指数基金等）进一步改善市场生态。

关键信息

• 做市商数量：贝特瑞拥有最多做市商（7家），其次是吉林碳谷（4家）。
• 做市商与保荐机构：5只证券的做市商与保荐机构为同一家券商，但这些证券的换手率提升不明显。
• 换手率提升：做市首日，36只证券的平均换手率提升 $84.06%$，而其余31只证券的平均换手率提升 $65.71%$。
• 营收与换手率关系：2022年营收增长的公司做市前60日日均换手率更高（约 $0.83%$），且在做市首日提升更大（达到 $97.54%$）。
• 科创板对比：科创板做市启动后换手率提升效果随着时间递减，而北交所的换手率提升效果也呈现类似趋势。

做市效果分析

• 做市前流动性：北交所36只证券做市前日均换手率主要集中在 $5% -37%$，其中硅烷科技换手率最高（$241.07%$），颖泰生物最低（$5.01%$）。
• 做市后流动性：做市首日换手率提升显著，但随着启动时间增加，提升效果有所减弱。
• 流动性TOP5公司：北交所流动性TOP5公司换手率提升效果不如科创板明显。

政策建议

• 扩容做市商资质：建议进一步扩容做市商，以增强市场流动性。
• 全面注册制与融资融券：结合全面注册制、融资融券等政策，有助于构建更健康的市场生态。
• 混合交易制度：混合交易制度与做市商制度相结合，可以为市场提供更多流动性支持。

风险提示

• 政策效果不达预期：若政策效果不佳，可能影响市场流动性改善。
• 流动性风险：市场流动性可能随时间推移而减弱。
• 公司规模较小风险：部分公司规模较小，可能影响市场稳定性。

数据来源

• Wind
• 北京证券交易所官网
• 开源证券研究所

表格与图表

• 表1：12只标的拥有2家或2家以上的做市商
• 表2：北交所首批做市标的共有36只证券
• 图1：北交所做市有助于相关证券换手率提升
• 图2：做市后首日换手率提高比例均值为 $84.06%$
• 图3：市值集中在4亿-15亿之间
• 图4：做市前60天日均换手率主要集中在 $5% -37%$
• 图5：5家原保荐项目换手率在做市开始后未明显提升
• 图6：其余31只换手率在做市首日明显提升
• 图7：德源药业的换手率提升比中航泰达高
• 图8：2022年营收增长的公司换手率更高
• 图9：营收增长的公司换手率在做市首日的提升更大
• 图10：做市开启后，骏创科技的30分钟线连续性更高，定价效率更高
• 图11：以2月17日的交易为例，上午交易比较活跃
• 图12：做市首日的流动性时间段差异减小
• 图13：做市启动前上午的交易量占比更高
• 图14：做市商制度有利于平滑全天交易量分布
• 图15：做市开始前北交所换手率是科创板的 $27%$
• 图16：做市首日北交所换手率增长均值高于科创板
• 图17：做市首周北交所、科创板换手率增长均值略下滑
• 图18：做市两周后换手率增长均值有下滑趋势
• 图19：科创板做市首月日均换手率/做市前60日的日均的增长率约 $10%$
• 图20：科创板券商保荐项目流动性更好，受益做市启动的效果更明显
• 图21：券商为自己的保荐项目做市的换手率增长率比例更高，接近 $100%$
• 图22：北交所流动性前五的证券在做市开启后流动性受益较小
• 图23：政策组合拳推动完善健康市场生态

分析师承诺

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额外信息

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