20230802-东吴证券-流动性系列（七）_历史上暂缓IPO_调降印花税阶段_A股如何表现__23页_1mb

报告总结：证券研究报告·策略报告·策略周评·东吴证券

一、政策回顾： 历史上暂缓IPO、调降印花税对A股表现的分析

提出两个核心观点：

1. 政策目的与信号意义：
   缓停IPO和调降印花税作为"活跃资本市场"政策的配套措施，主要发挥“信号意义”，提振市场信心，为后续政策铺垫，而非根本金融解决方案。

2. 历史表现与影响：

• IPO暂缓时期：通常伴随宏观经济基本面走弱、市场成交额减少、投资者信心低迷，如2008、2012、2015、2018年。政策短期刺激市场情绪，但更依赖后续产业周期与宏观环境以维持趋势。
• 印花税调降时期：如2005、2008等阶段，调降在短期稳定市场、提振信心、刺激成交额方面有一定作用，但反弹后再度下挫趋势仍难以改变，尤其受立法程序限制，调整成本提升。

结论：
两类政策虽有一定提振作用，但持续性有限，无法根本改变股票走势，更多作用为稳定市场情绪。

二、宏观流动性与资金价格（截至2023年7月22-28日）

• 公开市场操作：央行逆回购净投放2290亿元，月内宏观流动性趋于宽松。
• 资金价格变动：
  • 货币市场利率：R007、DR007小幅上行，SHIBOR利率除个别品种外总体下行。
  • 债券市场：国债与信用债收益率小幅上升，信用利差收窄。
  • 外汇市场：人民币汇率跌破7，中美利差扩大至负值区域。
  • 信贷利率：LPR保持稳定，贷款利率略有下降，企业融资成本下降趋势延续。

三、微观流动性与A股市场资金动态（含北向、公募、ETF等）

• 成交热度：A股成交额与换手率环比上升，反映了交投活跃度提升。
• 资金净流入：周度合计资金565亿元净流入，其中北向资金大幅流入420亿元（非银金融为主），ETF申购净流入助力市场活跃度。
• 融资情况：融资余额小幅下降，资金仍流向结构变化板块，如非银、电子、电力设备板块活跃。
• 资金需求端观察：IPO、定增双双回落，限售解禁与股东减持规模大幅减少，缓解了市场压力。

四、风险提示

• 经济复苏不及预期。
• 海外黑天鹅事件（如衰退超预期、地缘政治风险）。
• 国际经济环境变化及市场信心波动风险。

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