20240325-华创证券-_债券深度报告_城投全景系列报告_四川_成渝双城经济圈战略下的西南核心增长极_50页_2mb

四川省债券投资分析报告总结

一、区域概况

四川省是中国西南地区的核心经济大省，2023年GDP总量首次跃升至全国第五位，达6.01万亿元，增速6%。经济结构以“三二一”型为主，第二、三产业占比分别为35% 和55%。利差已压缩至历史低位，存量城投债规模1.05万亿元，其中56% 以上集中在成都。

二、五大分析视角

1. 经济视角
   GDP总量领先西南五省，2023年增速居中游，土地市场热度下滑明显，2023年成交额同比降幅22%。

2. 产业视角
   主导电子信息、装备制造等六大万亿级产业，上市公司173家，总市值2.52万亿元，信用债90%由国企发行。

3. 人口视角
   常住人口8374万，人口增长稳定，金融资源保障倍数仅1.67倍，低于全国平均水平。

4. 金融视角
   金融资源对债务保障不足，城投净融资额2023年同比减少350亿元，提前还款规模扩大。

5. 政策视角
   政府严控债务风险，强调市场化转型，支持打造西部金融中心。

三、投资价值分析

1. 偿债能力
   土地出让收入下滑，2023年成交额同比降22%，经济增速与债务率同步中游。

2. 偿债意愿
   信用风险事件频发，历史上7家主体违约，尾部平台尾部非标风险突出。

3. 收益空间
   利差压缩至119BP，行权收益率居中位，短端债券仍有挖掘潜力。

四、地市分化与策略建议

1. 重点区域
   成都、绵阳、宜宾、德阳、泸州、乐山等城市具备一定投资价值。

2. 投资策略
   策略一：短端下沉
   关注期限在1-3年、资产规模1000亿以上的高评级债券，挖掘24只债券机会。

   策略二：拉久期
   2-3年AAA评级债为主，择优配置省本级强平台债券。

3. 风险控制
   成都市债务规模居首，需防范区域分化，关注政策不及预期风险。

五、风险提示

• 数据统计偏差
• 政策执行不及预期
• 房地产复苏弱于预期
• 化债方案不及预期