20140808-浙商证券-中电鑫龙-002298.SZ-最坏的时候遇到最好的伙伴_11页_846kb

鑫龙电器（002298）2014年8月跟踪报告总结

核心内容概述

鑫龙电器（002298）在2014年面临业绩下滑，但公司通过调整市场和业务结构，将销售重点转向国家电网、南方电网、五大发电集团等需求稳定的客户群体，预计2015年将实现业绩的恢复性增长。同时，公司通过收购泰达设计，拓展电力设计业务，提升市场拓展能力和盈利能力。公司与美国ZBB能源公司合作，推进锌澳储能电池业务，该业务具备商业化条件，有望在未来带来显著的业绩提升。

主要观点

• 业绩拐点显现：2014年上半年净利润同比明显下滑，但公司已调整市场结构，预计2015年业绩将显著恢复。
• 锌澳电池商业化条件成熟：锌溴电池的转换效率已提升至65%以上，具备初步商业化条件，若能通过权威检测，将有助于提升客户认可度和销售。
• 电力设计业务增强竞争力：泰达设计作为一家具备多项资质的轻资产企业，其设计业务毛利率高达60%-70%，预计未来能为鑫龙带来可观的利润贡献。
• 锌澳电池具备显著优势：相比其他储能技术，锌澳电池在转换效率、循环寿命、体积、成本等方面表现优异，未来在国内市场具备推广潜力。
• 行业竞争格局有利：鑫龙与ZBB的合作在大中华区具有排他性，为其在锌澳电池市场奠定竞争优势。

关键信息

业绩预测

• 2014年净利润：79.29百万元，同比-9.37%
• 2015年净利润：138.24百万元，同比+74.35%
• 2016年净利润：190.22百万元，同比+37.60%

锌澳电池优势

• 转换效率：65%以上
• 循环寿命：30000次或20年
• 体积小：50千时标准柜体积约为2m×1.8m×0.6m
• 成本优势：预计从400美元/KWH降至150美元/KWH，接近铅酸电池水平
• 应用领域广泛：风光储能、电力调峰、通信基站、新能源汽车充电站、金融机构、军事单位等

收购泰达设计

• 收购泰达设计65.7380%股权，交易价格11286万元
• 泰达设计主要业务：电力工程设计、建筑工程设计、市政工程设计等
• 评估价值：16,810.58万元，评估增值率348.40%
• 收购后鑫龙将实现与电力设备终端客户的直接接触，提升市场拓展能力

催化剂

• 锌澳电池向国网公司或美国客户供货
• 产品通过权威检测
• 在国网风光储能第二批招标中中标
• 泰达设计获得大额订单

风险因素

• 原材料价格波动
• 下游配电网投资下滑
• APF销售增速低于预期
• 新销售机构与客户磨合时间延长
• 国内客户对锌澳电池认可度不足

财务摘要

投资评级

• 评级：买入
• 当前价格：¥7.73
• 股票投资评级说明：
  • 买入：相对于沪深300指数表现+20%以上
  • 增持：+10%~+20%
  • 中性：-10%~+10%
  • 减持：-10%以下

附录信息

• 泰达设计财务数据：

  • 2014年4月30日总资产：4,208.50万元
  • 净资产：3,749.03万元
  • 2014年1-4月营业收入：1,397.28万元
  • 净利润：304.96万元

• 鑫龙电器财务数据：

  • 2013年资产负债率：43.59%
  • 2014年E预测资产负债率：40.07%
  • 2015年E预测资产负债率：41.36%
  • 2016年E预测资产负债率：36.42%

• 主要财务比率：

  • 毛利率：2013年40.99%，2014年40.72%，2015年41.77%，2016年42.40%
  • ROE：2013年7.06%，2014年5.98%，2015年9.72%，2016年12.08%
  • P/B：2013年2.69，2014年2.38，2015年2.18，2016年1.94

总结

鑫龙电器在2014年面临业绩下滑，但通过市场结构调整和收购泰达设计，已为公司未来的业绩恢复和增长打下基础。锌澳储能电池技术成熟，具备商业化条件，且在国内生产后成本有望大幅下降，成为公司未来的重要增长点。公司与ZBB的合作具有排他性，有利于其在锌澳电池市场占据优势。尽管存在一定的风险因素，但整体来看，鑫龙电器具备良好的发展前景，投资评级为“买入”。