20250506-招银国际-Apple_FY2Q25_read-through__iPhone_China_weakness_and_US_900mn_tariff_cost__Mixed_outlook_into_2H25E_5页_1mb

Apple FY2Q25财报分析：

1. 苹果FY2Q25营收954亿美元（+5% YoY），每股收益1.65美元（+8% YoY），基本符合市场预期。主要得益于iPhone、iPad、Mac销售增长（分别+2%、+15%、+7% YoY），以及服务业务毛利率提升，抵消了中国区销售下滑（-2% YoY）和可穿戴设备（-5% YoY）的疲软表现。
2. FY3Q25预期面临挑战：预计营收增速为“低至中单位”（约2-5% YoY），毛利率将维持在45.5%-46.5%。其中需承担约9亿美元的关税相关成本，主要因中美贸易政策导致中国进口商品关税税率提升至20%。
3. 供应链影响分析：关税成本对苹果自身毛利率影响有限（测算为8200万美元），但可能缓解供应链端的定价压力。美国iPhone销量中约50%来自印度（20%关税豁免政策下），而iPad/Mac/Watch/AirPods主要依赖越南生产。当前关税压力尚未完全消除，但部分缓解。

中国科技行业重点：

• 推荐股票包括小米（无美国业务风险）、BYDE（越南生产iPad）、AAC Tech（越南代工）、FIT Hon Teng（越南代工AirPods）、Q-tech（汽车业务独立）。
• 上述企业普遍具备估值修复和多元生产布局优势。小米因零美国暴露和高成长性被重点看好；Q-tech因汽车业务增长潜力获青睐。

关键数据与趋势：

1. FY2Q25各产品线表现：

   • iPhone销量468亿美元（+2% YoY）
   • iPad销量64亿美元（+15% YoY）
   • Mac销量79亿美元（+7% YoY）
   • 可穿戴设备销量75亿美元（-5% YoY）
   • 服务业务营收266亿美元（+12% YoY），创历史新高。

2. 区域表现：

   • 北美、欧洲、日本及亚太其他地区均实现增长，但中国区营收下滑至160亿美元（-2% YoY），尽管受益于补贴政策。

3. 供应链布局：

   • iPhone主要由印度和中国供应（中国占比85-90%），越南成为iPad/Watch/AirPods的核心生产基地（占比约25-30%）。
   • 服务业务毛利率达75.7%（+1.1个百分点 YoY），付费订阅和苹果支付用户增长支撑业绩。

投资建议核心逻辑：

• 面对关税、宏观经济及行业竞争压力，更偏好估值合理且生产多元化的企业。
• 美国对华关税部分豁免（20%）使得苹果能通过印度和越南转移部分成本压力，但iPhone升级延迟可能影响2H25E销量预期。
• 供应链企业需关注关税成本吸收能力，苹果的9亿美元成本部分抵消了对产业链的冲击，但长期仍需应对贸易政策不确定性。