20140813-川财证券-数量策略周报_主板资金背离_上涨难以持续_33页_1mb

证券研究报告总结：主板资金背离，上涨难以持续

核心观点

• 主板资金背离：随着一轮打新浪潮的结束，证券向银行的资金转移再次大幅上行，但这次是净资金流出，规模达1036亿，与之前的净流入形成鲜明对比。
• 融资买入资金过高：融资买入资金规模逼近历史高位，但其带来的资金增量已进入强弩之末阶段，回调概率加大。
• 市场超买情绪严重：上证成分股位于50日均线以上比例及过去15日上涨与下跌股票数之差已进入超买区间。
• 基金配置偏向创业板：尽管主板上涨，但多数基金并未大幅调仓，仍以创业板为主，显示市场情绪偏向成长股。
• 全球资产波动率低：股票、外汇等市场波动率处于低位，促使投资者加大杠杆以获取Beta收益，系统性风险上升。
• A股估值偏高：A股相对港股估值偏高，且与M2比值处于高位，应警惕下行风险。

主要观点

资金流动情况

• 整体市场资金净流出：主板资金呈现净流出，而融资买入资金规模逼近历史高位。
• 资金分流现象：货币基金仍是投资者的首选，股票基金被持续赎回，市场资金配置趋于保守。
• 杠杆风险增加：随着杠杆使用率上升，市场系统性风险加大，微小波动可能引发连锁反应。

市值结构与投资者行为

• 大股东与个人投资者持股市值上升：基金持股市值自2009年以来持续下降。
• 主板融资买入高位：主板融资买入净额升至历史高位，可能面临回调。
• 基金配置偏好：多数基金集中在创业板，反映市场对成长股的偏好。

市场情绪与基本面

• 基本面好转带动市场上行：中国经济数据自5月以来有所回升，市场存在10%-20%的上行空间。
• 超买信号明显：主板和创业板的ADL指标均进入超买区间，市场情绪高涨，回调风险增加。
• 海外市场联动：海外标普与Nasdaq的ADL回落，对国内市场产生负面影响。

波动率与投资者行为

• 低波动率促使杠杆加大：全球资产波动率低，投资者倾向于使用杠杆获取Beta收益。
• 海外对冲基金清盘：因杠杆过高，部分海外Alpha对冲基金已清盘，显示市场风险加剧。

估值分析

• A股估值吸引力不足：A股相对港股估值偏高，且股利收益率低于十年国债收益率的股票占比偏低。
• 美股PE推动力增强：美股PE上涨主要受美元走强和低通胀推动，资金回流美国市场，可能推高美股PE。
• 风险偏好与利率关系：无风险利率高企下，股票市场吸引力下降，但近期货币市场小幅松动，风险偏好有所回升。

关键信息

• 主板资金净流出：规模达1036亿，与之前净流入形成对比。
• 融资买入资金高位：融资买入净额逼近历史高位，但增量已见顶。
• 市场情绪超买：主板与创业板均出现超买信号，市场回调概率上升。
• 基金配置偏好：多数基金跑赢沪深300，显示对创业板的偏好。
• 全球资金回流：美联储可能提前加息，促使资金回流美国，影响新兴市场。
• A股估值偏高：相对港股和M2，A股估值处于高位，存在下行风险。
• 风险提示：投资决策应基于全面分析，仅依据本报告可能不够全面。

结论

当前A股市场面临多重风险，包括主板资金净流出、融资买入资金高位、市场情绪超买以及估值偏高。尽管中国经济基本面有所好转，但市场风险大于机会，投资者应警惕回调风险。同时，全球资金流动趋势和低波动率环境也加剧了市场的系统性风险，建议关注杠杆使用与估值变化，合理配置资产。