通胀分析框架系列研究之七：各国限制粮食出口会推高中国通胀？-20200406-华泰证券-12页_870kb

文档总结

核心内容

本文档分析了新冠疫情背景下，全球多个国家限制粮食出口对我国通胀的影响。重点讨论了我国三大主粮（稻谷、小麦、玉米）与大豆的进口依赖情况，以及虫灾对粮食安全的潜在威胁。同时，对大豆价格波动对CPI的影响进行了测算。

主要观点

• 新冠疫情与粮食出口限制：多个国家因疫情采取了粮食出口限制措施或出口效率下降，引发市场对粮价上涨的担忧。
• 国内主粮自给自足：我国稻谷、小麦和玉米长期保持自给自足状态，进口依赖度低，对国际粮价波动影响较小。
• 大豆风险敞口较大：我国大豆进口依赖度高达85%，受国际市场影响显著，当前因巴西、阿根廷等主要出口国疫情影响，国内大豆市场出现恐慌情绪，价格持续上涨。
• 虫灾对粮食安全构成潜在威胁：草地贪夜蛾和沙漠蝗虫可能对国内粮食产量造成影响，但目前防控措施有效，对国内主粮影响有限。
• 粮价对CPI的影响有限：大豆价格波动对CPI的拉动作用较小，而主粮减产可能显著改变CPI走势，影响全年通胀预期。

关键信息

国内主粮情况

• 稻谷：长期自给自足，库存消费比达86.2%，进口占国内消费量不足2%，主要用于品种调剂。
• 小麦：库存消费比达91.1%，进口占国内消费量约2.9%，主要为高品质小麦，进口对国内价格影响较小。
• 玉米：库存消费比降至40%，虽不依赖进口，但价格弹性较大，若国际玉米价格上涨可能引发国内跟涨。

大豆情况

• 进口依赖度高：2019年大豆进口消费比达85%，主要依赖巴西、美国和阿根廷。
• 价格波动显著：3月底国内大豆价格同比涨幅超过10%，预计4-5月仍有涨价压力，但全年供给宽松，价格不具备持续上涨基础。
• 疫情对出口影响：巴西和阿根廷因疫情导致物流受阻，出口效率下降，可能影响国内大豆供给预期。

虫灾影响

• 草地贪夜蛾：2020年发生面积扩大，防控措施有效，但需警惕北迁对玉米主产区的影响。
• 沙漠蝗虫：虽对非洲和南亚地区造成影响，但直接侵袭我国的可能性较低，国内具备较强的防治能力。

粮价对CPI的影响

• 大豆对CPI拉动有限：测算单月大豆价格上涨10%对CPI拉动不足0.1个百分点。
• 主粮减产风险更大：若主粮出现大面积减产，CPI可能显著上行，历史上粮价大涨多发生在低库存消费比时期。
• CPI权重下降：近年来粮食在CPI中的权重降至1.7%，但若出现大幅涨价，仍可能改变全年通胀预期。

风险提示

1. 虫灾引发主粮减产超预期。
2. 恐慌心理引发囤粮挤兑现象。
3. 农民工回归农村和农业生产可能增加粮食产量，缓解供需压力。

附注信息

• 相关研究：提及多篇关于固定收益及粮食市场的研究报告。
• 分析师信息：张继强、芦哲等分析师参与研究，提供专业分析。
• 免责声明：本报告基于公开信息，不构成投资建议，不保证信息的准确性和完整性。

图表摘要

• 图表1：各国粮食出口受限情况
• 图表2：2019年出口受限国主要粮食出口占全球出口比例
• 图表3：我国主粮供给长期过剩
• 图表4：我国粮食对外依存度非常低
• 图表5：稻谷供大于需
• 图表6：小麦库存消费比
• 图表7：玉米去库存情况
• 图表8：大豆库存较少
• 图表9：大豆对CPI影响路径
• 图表10：粮价与CPI关系
• 图表11：粮价上涨周期与库存消费比关系

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