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报告摘要

本研究分析了美国公共部门的资产负债表，从1945年到2016年，并基于当前政策假设对未来进行预测。通过整合不同层级政府和公共企业的数据，研究揭示了美国公共部门的净财富状况及其面临的财政风险。

公共部门资产负债表的重要性：公共部门资产负债表是评估政府财政状况的重要工具，它不仅反映了政府的债务情况，还包含了资产和负债的全面信息，有助于分析财政可持续性。
当前财政状况：根据2016年的数据，美国公共部门的净金融价值为-101%的GDP，非金融资产为84.5%的GDP，负债为192.5%的GDP，显示公共部门净财富为负。
政策影响：当前的财政政策不足以维持长期的财政可持续性，政府需要通过提高收入或减少隐性承诺（如医疗、社保、教育等）来弥补财政赤字。
财政风险：财政风险不仅来源于当前的资产和负债，还来源于未来支出承诺和人口结构变化。研究应用了美联储的压力测试模型，量化了不同资产和负债的风险暴露。
跨部门持有：公共部门内部存在大量的跨部门持有（cross-holdings），包括政府之间的资产和负债相互持有，这可能加剧财政风险的传播。
量化宽松（QE）的影响：QE政策虽然扩大了美联储的资产负债表，但并未显著扩大整体公共部门资产负债表，反而降低了公共部门负债的平均期限，将利率风险转移至美联储。
养老金与财政风险：州和地方政府养老金基金的权益投资组合是最大的潜在风险来源，其资产价值波动对财政状况有显著影响。

资产负债结构：公共部门资产负债表由联邦政府、州和地方政府、政府支持企业（GSE）以及公共企业构成。
非金融资产：非金融资产占GDP的84.5%，其中大部分为州和地方政府的固定资产，如建筑和基础设施。
金融资产：金融资产占GDP的25.8%，主要包括政府债务、贷款、股票和其他金融工具。
负债结构：负债占GDP的192.5%，其中金融负债占137.3%，养老金负债占55.2%。
净财富：根据2016年数据，公共部门净财富为-101.3%的GDP，其中净金融价值为-101.3%，非金融资产净价值为-27.4%。
历史演变：自1945年以来，公共部门净财富经历了显著波动，1980年达到峰值（35%的GDP），随后持续下降至2016年的-27%。
资产估值变化：非金融资产的价值变化对公共部门净财富有重要影响，如1970年代的高通胀时期、2000年代初期的互联网泡沫以及2008年金融危机后的资产价格下跌。
财政可持续性挑战：研究指出，未来利率与经济增长的差异是财政可持续性评估的关键，但当前政策存在不确定性，需谨慎对待。
政策考量：净财富不应作为政策目标，而应作为政策空间的衡量指标，用于应对经济冲击。政府在财政政策中具有主动性，其资产负债结构可能影响价格、汇率和经济活动。