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天风·策略 | 当前全球股市科技拥挤度如何？

核心内容概述

本报告分析了当前全球主要股市中科技板块的拥挤度情况，并结合国内与国际经济数据，提出行业配置建议。报告指出，科技板块在不同市场中呈现差异化的拥挤状态，同时强调AI产业趋势的重要性，并对经济复苏与市场流动性进行研判。

全球科技板块拥挤度分析

1. 全球市场科技板块拥挤度分化

• 韩台市场（中国台湾）：产业集中度高，但交易热度与市值权重匹配，拥挤度相对健康。
• 中美市场：科技板块拥挤度适中，处于正常活跃区间。
• 日本市场：科技板块交易热度远超市值权重，出现交易过热现象。
• 中国香港市场：科技板块交易热度较为平淡。

2. A股与美股科技宽基指数分析

• A股科技宽基指数：成交额高位震荡，自由流通市值占比持续上升，市场结构正在优化。
• 美股纳斯达克100指数：成交额占比接近科网泡沫时期的极值水平，自由流通市值占比也处于高位，当前处于稍微拥挤状态。

国内经济与市场动态

1. 制造业PMI与非制造业PMI

• 5月制造业PMI回落，但仍处于扩张区间。
• 非制造业与综合PMI回升，显示经济修复迹象。

2. 交运高频指标

• 地铁客运量指数回落，反映出行需求有所放缓。

3. 工业生产腾落指数

• 工业生产腾落指数持平，部分行业如甲醇、唐山高炉、水泥回升，而纯碱、轮胎、山东地炼回落。

4. 国内政策动态

• 李强签署《国务院关于对外投资的规定》。
• 国务院发布《加快农业农村现代化“十五五”规划》。
• 发布《关于加强监管防范风险促进私募投资基金高质量发展的指导意见》。

国际经济与市场动态

1. 俄乌冲突进展

• 俄方称对乌实施大规模打击，乌方称伤亡超百人。
• 泽连斯基提议与普京直接会谈，普京表示无实质意义。

2. 中东冲突动态

• 伊朗袭击美军基地，美国众院首次通过决议要求结束对伊战事。
• 特朗普称与伊朗谈判进展“非常顺利”。

3. 美国非农数据与加息预期

• 5月非农就业人数超预期，新增17.2万人，远高于预期的8.5万人。
• 失业率保持稳定，劳动力供给与需求均强劲，市场担忧加息预期回升。

行业配置建议

1. 投资主线方向

• AI产业革命：关注算力、存力、电力及应用场景的科技主线机会。
• 内外共振：经济逐步修复，牛市主线风格“强者恒强”，但周期后半段表现可能增强。
• 赔率思维：关注风格轮动与底部反转机会，如食品饮料、农林牧渔、社会服务、医药生物等连续三年跑输但第四年跑赢概率较大的行业。

2. AI产业趋势

• AI产业的突破取决于应用端和消费端的进展。
• 重视AI巨头的布局，其在产业趋势中具备更强的引领作用。

3. 牛市与周期股表现

• 牛市初期资金更偏好少数高景气赛道。
• 后期资金会抱团主线，新增资金获利难度增加。
• 周期股因低估值与高贝塔属性，易随基本面回暖获得增量资金青睐。

风险提示

• 地缘政治冲突超预期。
• 海外通胀持续性超预期。
• 流动性收紧超预期。

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