20140505-中投证券-房地产_124家A股上市房企2013年报_2014年1季报分析-盈利增速放缓_库存_资金压力上升_11页_941kb

房地产行业分析总结

核心内容

本报告分析了2013年及2014年第一季度A股房地产行业（涵盖124家以房地产为主业的上市公司）的财务表现、行业趋势及投资评级。整体来看，房地产行业面临盈利增速放缓、库存压力上升、资金状况趋紧等多重挑战，同时部分公司表现优于行业平均水平，具备一定的投资价值。

主要观点

• 盈利增速放缓：尽管2013年行业收入增速略有提升，但净利润增速下降，主要受前期降价促销项目结算影响，利润率持续下滑。预计未来盈利增速仍将持续放缓。
• 毛利率与净利率下降：2013年平均毛利率为33.4%（同比下滑4.0%），净利率为13.0%（同比下滑1.7%）。2014年第一季度毛利率为34.9%（同比下滑3.1%），净利率为12.0%（同比下滑1.6%），显示行业盈利能力承压。
• 费用率上升：2013年三项费用率为8.5%（同比降0.9%），2014年第一季度三项费用率升至13.3%（同比升0.7%），表明成本控制压力加大。
• 预收款增速下行：2013年末预收款项同比增长13%，2014年第一季度末增长16%，但预计2014年销售增速将回落至个位数，预收款增速也将继续下行。
• 库存压力上升：2013年末存货达18907亿元（+33%），2014年第一季度末为19895亿元（+25%）。扣除已售未结存货后，资产比升至42.9%，处于近三年高位，去库存压力显著。
• 资金状况趋紧：2013年末货币资金为3477亿元（+11%），2014年第一季度末降至3265亿元（-4%）。货币资金覆盖率短期有息负债下降至89%，短期偿债风险上升。资产负债率、扣除预收款项的负债率、净负债率持续上升，净负债率已达93%，长期偿债风险值得关注。
• 投资评级为“中性”：鉴于行业整体表现及外部环境不利因素，维持房地产行业“中性”评级，建议投资者耐心等待机会。

关键信息

财务数据概览

重点覆盖公司估值表

风险提示

• 美联储退出QE可能加剧全球流动性收紧。
• 经济、政策及行业持续恶化风险。
• 行业整体盈利增速放缓，资金压力上升。

结论

2013年及2014年第一季度，房地产行业整体表现承压，盈利增速放缓，毛利率与净利率下降，费用率上升，预收款增速下行，库存压力显著增加，资金状况趋紧，偿债风险上升。尽管部分公司表现良好，但行业整体仍面临较大挑战，建议投资者保持谨慎，耐心等待市场机会。