20180301-中泰证券-债券专题研究报告_从两个典型时间段转债与正股价格的分化看转债影响因素_19页_1mb

可转债与正股价格分化分析报告总结

核心内容概述

本报告通过分析2017年四季度和2018年1-2月份两个典型时间段内可转债与正股价格走势的分化情况，探讨影响可转债价格变化的关键因素。报告指出，正股及行业走势是决定转债价格走势的核心因素，但转债供需关系、债底属性及估值偏离修复效应同样具有重要影响。

主要观点与关键信息

转债价格影响因素排序

1. 转债供需变化：决定板块中枢位置，对整体转债价格影响最大。
2. 正股与行业变化：决定转债的定价中枢，是影响转债价格的核心因素。
3. 债底属性：对转债下跌风险起到保护作用，尤其在正股下跌时表现更明显。
4. 估值偏离修复效应：在估值较高时，可能出现去泡沫化，导致转债价格跌幅大于正股。

2017年四季度分析

• 市场背景：可转债发行量大幅增加，达37只，占全年发行量的84.1%，对转债价格形成拖累。
• 正股与转债表现：
  • 涨幅居前：雨虹转债（14.1%）、三一转债（2.8%）。
  • 跌幅居前：骆驼转债（-14.6%）、模塑转债（-14.8%）、国君转债（-16.2%）等。
• 价格走势分化原因：
  • 转债发行量增加，导致整体表现弱于正股。
  • 部分转债因债底保护而抗跌。
  • 之前高估值引发去泡沫化，导致部分转债价格跌幅大于正股。

2018年1-2月份分析

• 市场背景：股市大幅震荡，标准差为114.2，远高于四季度的51.4。
  • 上证综指跌幅达-2.66%，而转债整体表现优于正股。
• 正股与转债表现：
  • 转债上涨幅度较大，正股下跌较多：如宝信转债（+4.6%）、太阳转债（+4.5%）、航电转债（+3.3%）等。
  • 转债跌幅较小，正股跌幅较大：如铁汉转债（+4.06%）、崇达转债（+5.4%）等。
• 价格走势分化原因：
  • 转债供给压力减轻，投资者偏好由债转股。
  • 债底保护效应明显，部分转债在正股下跌时表现优于正股。

转债分类及特征

根据转股溢价率与纯债溢价率，可将转债分为四类：

1. 转股溢价率和纯债溢价率均低：安全性高，投资价值高。
2. 转股溢价率低，纯债溢价率高：股性较强，价格变化与正股接近。
3. 转股溢价率高，纯债溢价率低：债性较强，波动平缓，但进攻性不足。
4. 转股溢价率和纯债溢价率均高：投资价值较低。

当前市场中，第二类（股性强）占44%，第三类（债性强）占32%，第一类（安全性高）占24%。

重点关注个券

• 上涨明显：宝信转债、太阳转债、航电转债。
• 抗跌明显：铁汉转债、崇达转债、蓝思转债。
• 行业推荐：根据中泰时钟行业打分，重点关注江银转债、永东转债、特一转债等。

一级市场情况

• 2018年3月：发行2只转债，合计规模26.91亿元，较2月份有所下滑。
• 2018年1-2月：仅发行3只转债，合计规模28.56亿元，显示供给压力较小。

风险提示

• 货币政策超预期：可能对市场产生重大影响。
• 股市波动：可能引发转债价格波动。
• 可转债条款触发风险：如转股价调整、赎回、回售等。

转债市场一周回顾

• 市场表现：中证转债指数上涨0.85%，创业板指数上涨6.49%，沪深300上涨1.43%。
• 交易量：光大转债交易量突破10亿元，达到11.3亿元；宁行转债和国君转债分别达到9.5亿元和8.1亿元。
• 市场情绪：转债市场整体上涨，供需压力不大，市场偏好向权益市场倾斜。

总结

• 2017年四季度与2018年1-2月份均出现转债与正股价格背离的情况。
• 转债供需关系、债底属性和估值修复效应是影响转债价格的重要因素。
• 正股走势是核心影响因素，但供需变化和债底保护在特定情况下也起到关键作用。
• 当前市场中，股性强的转债占比较高，但债性强的转债更具抗跌能力。
• 风险提示包括货币政策、股市波动和条款触发风险。