电商行业SaaS专题报告：私域流量大潮兴起，商业SaaS千亿市值可期-20210208-东吴证券-40页_2mb

报告摘要

SaaS专题报告总结

核心内容

随着中心化电商平台和线下商圈流量红利逐渐消退，商家面临获客成本高、平台抽佣比例高、客户留存与复购难等问题。以微盟、有赞为代表的SaaS公司，通过帮助商家实现品牌直营（DTC）模式，提供私域流量运营工具，实现电商交易去中心化，降低商家成本，提升ROI。私域流量是指商家通过自身渠道（如微信、官网等）获取并运营的客户数据资产，具备更高的客户粘性与转化效率。

主要观点

电商去中心化趋势显著
- 国内私域电商渗透率低于海外，预计未来将增长至30%，对应市场规模有望达到百亿级。
- 视频号作为微信生态的重要组成部分，通过公域导流和私域运营的结合，进一步推动私域电商发展，预计2021年DAU将达5亿，成为电商SaaS的重要催化剂。
线下商家数字化转型需求强烈
- 线下商家面临流量获取和复用的双重挑战，数字化升级成为必然趋势。
- 门店SaaS通过线上商城、会员系统、云仓功能等，帮助商家实现线上线下一体化运营，提升复购率与单客价值。
SaaS对GMV的拉动主要来自于增量
- 门店SaaS在时间和空间维度带来绝对增量，如7*24小时线上营业、跨门店履约、导购上云等。
- 微盟智慧零售产品GMV在20H1达2.04万元/半年，品牌客户ACV达22.7万元，未来有望提升至50万元。
行业格局：微盟与有赞为绝对龙头
- 目前国内商业SaaS行业以微盟和有赞为主导，其余为初创公司，行业格局分散。
- 微盟与有赞均通过大客战略提升ARPU，未来有望实现百亿级营收，对应千亿市值。
SaaS公司估值逻辑
- SaaS公司估值主要关注收入增速，PSG（Price to Sales Growth）在0.5-0.7区间。
- 微盟与有赞当前Forward PS分别为不到30倍和30-35倍，低于Shopify的40倍，但基于行业长期增长潜力，仍有提升空间。

关键信息

私域流量与公域流量对比
- 私域流量以“人”为核心，商家可自主运营客户数据，降低获客成本，提升复购率。
- 公域流量以“货”为核心，商家依赖平台分发，抽佣高，客户粘性低。
SaaS产品功能与服务
- 微盟SaaS产品包括商业云、营销云、销售云，提供线上线下一体化解决方案。
- 有赞SaaS产品以微商城为核心，覆盖电商、零售、美业、教育等场景，提供多平台接入与增值服务。
精准营销与SaaS协同
- 精准营销是SaaS的增值服务，通过广告代理服务帮助商家提升流量转化效率。
- 微盟精准营销收入在20H1达7.45亿元，广告主数量增长迅速，与SaaS业务形成协同效应。
门店SaaS市场前景
- 门店SaaS尚处蓝海阶段，客户质量高，行业空间广阔。
- 未来3-5年，微盟目标实现2万家KA客户，有赞亦在拓展连锁、零售等场景，提升服务大客能力。

未来展望

增长路径
- 微盟与有赞均通过大客战略和产品迭代提升ARPU，同时拓展增值服务和全渠道营销。
- 未来门店SaaS和电商SaaS市场将共同推动商业SaaS行业增长，有望诞生百亿级营收、千亿市值的龙头企业。
风险提示
- 商家增长不及预期、门店SaaS拓展不及预期、对平台依赖度高、市场系统性风险。

附注说明

SaaS定义：软件即服务，提供企业信息化所需的所有网络基础设施及软件、硬件运作平台。
DTC定义：品牌直营模式，商家直接面对消费者，提升客户粘性与数据资产。
ROI：投资回报率，衡量商家使用SaaS后的效益。
ARPU：每客户年收入，衡量SaaS业务收入质量。
LTV/CAC：客户全生命周期价值与用户获取成本，衡量客户价值与成本效益。
PSG：市销率与营收增速的比值，用于评估SaaS公司估值。

对标分析

Shopify发展路径
- 通过大客战略与增值服务（支付、物流、金融等）驱动营收增长，2020年营收复合增速约32%，Forward PS达40倍。
- 国内SaaS公司借鉴其大客战略，但增值服务受国内电商环境制约，更侧重于平台分佣模式。
微盟与有赞对比
- 微盟SaaS收入占比较低，但智慧零售产品增长迅速，ARPU提升明显。
- 有赞SaaS收入占比更高，但增长主要依赖电商场景，门店SaaS尚处于拓展初期。

总结

国内商业SaaS行业正处于快速增长阶段，微盟与有赞作为绝对龙头，凭借产品领先、品牌优势、资金壁垒及B端高转换成本，有望持续提升市占率。未来随着私域流量增长、视频号生态完善、线下商家数字化转型加速，SaaS市场空间广阔，具备千亿市值潜力。当前估值处于合理区间，建议持续关注微盟集团与有赞的业务进展与大客战略执行情况。

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