20260126-国信证券-美元债双周报（26年第4周）_地缘风险与财政隐忧下美债利率升至半年新高_14页_2mb

美元债双周报（26年第4周）总结

核心内容概述

本周美元债市场整体表现弱于大市，主要受地缘政治风险和美国财政隐忧的影响，美债利率升至半年新高。同时，市场对非美投资者可能减持美债的担忧加剧，推动收益率整体上行。此外，欧洲养老金机构对美债的潜在抛售引发市场波动，但实际大规模抛售的可能性较低。整体来看，当前美债市场处于数据韧性、财政忧虑与地缘风险的多重博弈中。

主要观点

1. 美国经济数据表现

• PCE物价指数：11月PCE同比上涨2.8%，环比上涨0.2%，均符合市场预期，显示通胀温和。
• 核心PCE：剔除食品和能源后，核心PCE同比上涨2.8%，环比增长0.2%，同样符合预期。
• 个人支出：保持稳健增长，显示消费者支出仍是经济增长的重要支撑，但储蓄率下滑可能对中长期消费构成压力。
• 实际GDP增速：2025年第三季度美国实际GDP终值年化季环比增速上修至4.4%，为两年最快，显示经济扩张动力强劲。
• 通胀粘性：核心PCE仍高于美联储2%的长期目标，表明通胀压力持续存在。

2. 市场对美联储政策的预期

• 市场普遍预期美联储1月将按兵不动，年内首次降息可能在6月-7月。
• CME数据显示，市场对1月不降息的概率接近97%，显示降息预期较低。

3. 地缘政治与市场反应

• 欧洲养老金机构因对美国格陵兰岛领土要求的担忧，考虑抛售美债，引发市场波动。
• 美股主要指数下跌，美国长期国债收益率攀升，美元指数走弱，黄金价格创新高。
• 实际抛售可能性低：欧洲持有的美债主要由私人部门和国际托管账户持有，政府难以强制抛售，且当前久期仓位处于低位，缺乏去年四月的多头拥挤。

4. 美债收益率走势

• 10年期收益率：突破去年8月以来高点，一度升至4.3%以上。
• 收益率曲线：整体上行，显示市场对长期利率的担忧。

5. 美元债市场展望

• 投资建议：建议采取“短久期核心 + 陡峭化卫星”的配置策略，核心持仓聚焦3-5年期投资级债券，规避10年期以上美债敞口。
• 长期风险：美国财政赤字占GDP比重约6%，历史上多伴随经济衰退，市场担忧未来债券供给增加及政府可能通过推高通胀减轻债务负担。

关键信息

美国宏观经济指标

• PCE物价指数：11月同比上涨2.8%，环比上涨0.2%。
• 实际GDP增速：2025年第三季度年化季环比增速为4.4%，为两年最快。
• 就业数据：非农就业数据强劲，显示就业市场韧性。
• 通胀预期：盈亏平衡率通胀预期维持高位，显示市场对通胀的担忧未减。

美元债市场动态

• 收益率走势：10年期美债收益率升至4.3%以上，各期限收益率整体上行。
• 发行情况：美债月度发行额维持稳定，竞标倍数显示市场对美债需求有所减弱。
• 调级行动：近两周三大国际评级机构对中资美元债发行人采取了11次调级行动，包括2次撤销评级、2次上调评级、2次下调评级和5次首予评级。

风险提示

• 美国经济不确定性：经济增长与通胀之间的平衡仍存变数。
• 货币政策风险：美联储可能在6月-7月降息，但1月降息概率较低。
• 财政政策风险：财政赤字高企，可能引发长期利率上行压力。
• 地缘政治风险：欧洲对美债的潜在抛售可能再度引发市场波动。

投资建议

• 策略建议：采用“短久期核心 + 陡峭化卫星”的配置策略。
• 核心持仓：聚焦3-5年期投资级债券，获取相对稳健的票息收益。
• 卫星持仓：适度参与收益率曲线陡峭化的债券，但需严控10年期以上美债敞口，规避财政扩张引致的长端利率风险。

行业研究·海外市场专题

美股表现

• 市场整体趋势疲软，科技板块内部出现分化，资金持续流入半导体板块。
• 大盘趋势淡化，资金更多流向科技巨头和小盘消费板块。

数据来源与图表说明

• 所有图表数据均来自Wind、彭博、CME等权威机构，以及国信证券经济研究所整理。
• 图表涵盖美债利率、收益率曲线、竞标倍数、发行利率、财政赤字、经济意外指数、消费者信心、金融条件指数、租金增速、失业金人数、时薪增速、非农就业数据、房地产数据等关键指标。
• 中资美元债部分图表展示其回报率、收益率和利差走势，以及行业分类下的表现。

重要声明

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