20251204-交银国际证券-医药行业周报_1-8批国采接续规则或温和_短期催化剂充足_长期继续看好创新主线_13页_520kb

交银国际医药行业周报（2025.12.4）

一、行业行情回顾

• 本周表现：

  • 恒生指数涨0.54%，恒生医疗保健指数涨0.53%，行业在12个指数中排名第9，跑输大市。
  • 子行业：生物药(+2.2%)、处方药(+1.2%)、器械(+0.8%)领涨；互联网医药(-0.1%)、CXO(-2.4%)领跌。

• 机构持仓：

  • 内资港股通持股比例降至21.9%，偏好防御型投资，加仓传统与创新药企（如映恩生物、联邦制药）。
  • 外资聚焦创新药主线，增持恒瑞医药、君实生物及CXO龙头（康龙化成、药明康德）。

二、投资启示

• 政策利好：

  • 国采接续规则改为“询价模式”，限价机制有望缓解降价压力，维稳企业生产预期。
  • 2026年初正式落地，采购周期延长至3年，保障临床用药连续性。

• 推荐方向：

  1. 创新药：短期催化剂丰富的公司（如三生制药、德琪医药）及估值偏低的成长型公司（如先声药业、和黄医药）。
  2. CXO：受益于高景气细分龙头，如药明合联。
  3. 边际改善板块：有反转机会的医院、器械子行业。

• 催化剂预期：

  • 12月学术会议、医保谈判结果、潜在降息等事件或提振板块情绪。

三、机构持仓（重点更新）

• 港股通仓位：
  • 内资加仓映恩生物（+1.4pct）、联邦制药（+0.8pct）、石药集团（+0.7pct）。
  • 外资增持恒瑞医药（+1.2pct）、君实生物（+0.8pct）、荣昌生物（+0.8pct）。
• 外资偏好：
  • 持股比例提升的标的集中在龙头创新药与受益于降息的CXO企业。

四、估值与行业动态

• 估值概要：

  • 恒生医疗保健行业PE TTM约45.1倍；生物药（12.7倍）、CXO（23.1倍）估值居前。
  • 创新药公司估值分化，百济神州目标价空间达17.4%，公司盈利预期较高。

• 1-8批国采接续方案（征求意见稿重点）：

  • 采购规则变革：
    • 原竞价模式改为询价基准+最高申报价双重锚定。
    • 引入“扣量纠偏”机制，抑制恶性竞争。
  • 影响：政策利好高基数产品与低中选价公司，企业盈利韧性有望提升。

五、分析师观点

• 评级更新：
  • 维持多数标的“买入”评级，恒瑞医药等调为“中性”。
  • 创新主线仍是核心，推荐关注有业绩支撑的成长性标的及估值修复机会。